弹药广泛用于现代战争，远火、导弹、智能弹药等新型弹药百舸争流

弹药是由火炸药、火工品及各类零部件组成的武器装备，常规弹药品种齐全、作战性价比高、抗干扰能力强，在战争中发挥着不可替代作用；制导弹药射程远、命中精度高等，在现代战争中应用日益广泛，除传统导弹及制导火箭弹外，制导炮弹、制导炸弹等新型低成本制导弹药方兴未艾。当前时点，三大产业逻辑驱动弹药工业景气提升，首先，弹药是武器平台列装后周期品种，大量武器平台集中列装后带动弹药配套增长；其次，深入推进实战化军事训练，“实装、实兵、实弹”演训拉动非战时弹药消耗显著增加；最后，弹药战时消耗量巨大且速度极快，而弹药生产需要一定周期，因此和平时期进行战略储备牵引需求增长。从发展方向看，作战需求催化下弹药向远程化、高效毁伤、智能化方向迭代升级，远火、导弹、智能弹药等新型弹药有望在战场中发挥更重要的作用。

弹药产业为持久战消耗战基石，俄乌冲突后俄美欧弹药产能显著扩张俄乌冲突改写了美军依靠高精尖武器快速取得胜利的经验，反映了现代战争向持久战、消耗战转变的趋势。本次冲突中双方均消耗了大量常规及制导弹药，以俄罗斯为例，截至2023 年年底，俄军消耗了超过1000 万发炮弹、7400 枚各类导弹以及大量制导炸弹等弹药。面对弹药的大量消耗，目前各方均积极扩产，弹药产能相比战前显著提升。俄罗斯方面，战后俄罗斯进行了全面的国防工业动员，预计2024 年弹药产能达450 万枚，约为战前的11 倍。乌克兰方面，目前乌克兰弹药主要依赖美欧援助，截至2024 年4 月30 日，美欧分别向乌克兰提供了价值503.7、501.2 亿欧元的军事援助，其中包含大量弹药装备。援乌导致美欧弹药库存快速消化，目前供给紧张，美欧以此为契机掀起新一轮扩产浪潮，美国陆军预计2024-2038 财年将投入超过180 亿美元进行弹药基地现代化改造，预计到2025 年将155mm 弹药产能提升到月产10万发；欧盟推出《支持弹药生产》（ASAP）法案，着力提升火炸药产能，预计2025 年弹药产能扩张至达到年产200 万发。

弹药产业链：能力建设、扩编增产牵引景气上行，优选四大核心环节弹药生产涉及多个环节，其中火炸药及火工品是各类弹药基础原材料和元器件，目前下游景气提升预期下相关企业积极扩产，围绕安全高效生产有望牵引新一轮自动化资本开支；固体火箭发动机是导弹、火箭弹等远程打击弹药的主要动力源，多脉冲发动机、高燃速及钝感推进剂等新技术在新型弹药上应用逐步拓展。国内从事固体火箭发动机研制生产的多为央企集团成员，以及国科军工等少数地方军工企业；制导系统是精确制导武器的核心组成部分，目前呈现央企集团主导，地方国企与民参军企业深度参与的产业格局。制导系统占弹药武器的成本比重较高，低成本化趋势下MEMS 惯导、卫星制导等体制凭借性价比优势应用逐步拓展；弹药总装工序复杂、工艺要求严格且危险程度高，主要集中在兵器工业、航天科工等央企集团体系内，从产业链议价能力角度结构占优。

风险提示

1、 受火工品及火炸药瓶颈限制，导致弹药赛道扩产不及预期的风险；2、 受国防军费总额限制，结构性建设背景下对弹药投入的不确定性；3、 订单下达节奏变化导致弹药产业链相关企业收入发生波动的风险。