核心观点：

2022 年1-2 月社零同比增长6.7%。据国家统计局数据，2022 年1-2月我国社零总额7.44 万亿元，同比增速为6.7%，增速较12 月上升5.0pp。其中，除汽车以外的消费品零售额6.73 万亿元，同比增长7.0%。

分地区，农村增速略高于城镇。1-2 月城镇消费品零售额6.46 万亿元，同比增长6.7%；乡村消费品零售额9833 亿元，同比增长7.1%。分类型，商品零售与餐饮收入稳步增长，1-2 月商品零售6.67 万亿元，同比增长6.5%；1-2 月餐饮收入7718 亿元，同比增长8.9%。

分品类，基础消费品增速下降。食品粮油1-2 月增速为7.9%，增速环比下降3.4pp；日用品1-2 月增速为10.7%，增速环比下降8.1pp。可选消费增速上升，金银珠宝1-2 月增速为19.5%，增速环比上升19.7pp；化妆品1-2 月增速为7.0%，增速环比上升4.5pp。此外，建筑材料和家具1-2 月增速分别为6.2%和-6.0%，环比分别下降1.3pp、下降2.9pp。通讯器材1-2 月增速为4.8%，环比上升4.5pp；汽车1-2月增速为3.9%，环比上升11.3pp。

1-2 月电商增速环比上升，渗透率环比下降。1-2 月全国实物商品网上零售额为1.64 万亿元，同比增长12.3%。电商渗透率为22.0%，环比下降2.5pp，同比上升1.3pp。分品类看，1-2 月实物电商零售额中吃类、穿类和用类商品分别增长12.7%、3.9%、15.1%。

投资建议：黄金珠宝是我们持续看好的赛道，2022 年有诸多积极的边际变化。周大生、迪阿股份发布1-2 月经营数据公告，归母净利润增速均超过30%，龙头公司不断丰富品牌和产品矩阵，行业估值提升具备良好业绩支撑，建议关注迪阿股份、周大福、周大生、老凤祥。化妆品整体景气度较为平稳，但品牌分化愈加明显。珀莱雅、鲁商发展、华熙生物发布1-2 月经营数据公告，1-2 月收入分别同比增长30%、146.7%（化妆品业务）、55%，充分验证产品力-品牌力-盈利性逻辑。

38 节是开年以来美妆品牌的第一个大型节日，活动期间米蓓尔、肌活、夸迪、彩棠、珀莱雅、薇诺娜天猫官方旗舰店销售额同比高速增长，体现出品牌较强的爆发力和抗风险能力，有望贡献更多业绩，建议关注珀莱雅、贝泰妮、鲁商发展。电商作为渠道与媒体的结合，较难在消费下行趋势中独善其身，预计2022 年经营基本面是逐步恢复的过程。龙头公司已位于价值区，建议优先布局长期向上空间大、品类竞争格局好、业绩成长性好的平台，建议关注拼多多、京东（美股/港股）、阿里巴巴（美股/港股）、宝尊电商（美股/港股）、壹网壹创、星期六。

风险提示：宏观经济低迷，影响可选消费需求；市场竞争加剧；运营效率低下；新品开拓不及预期。