核心观点：

2021 年12 月社零同比增长1.7%。据国家统计局数据，2021 年12 月我国社零总额4.13 万亿元，同比增速为1.7%，增速较11 月下降2.2pp。

其中，除汽车以外的消费品零售额3.66 万亿元，同比增长3.0%。分地区，农村增速略高于城镇。12 月城镇消费品零售额3.52 万亿元，同比增长1.5%；乡村消费品零售额6026 亿元，同比增长2.8%。分类型，商品零售稳步增长，12 月商品零售3.64 万亿元，同比增长2.3%；12 月餐饮收入4841 亿元，同比下降2.2%。

分品类，基础消费品增速分化。食品粮油12 月增速为11.3%，增速环比-3.5pp；日用品12 月增速为18.8%，增速环比+10.2pp。可选消费增速下降，金银珠宝12 月增速为-0.2%，增速环比-5.9pp；化妆品12月增速为2.5%，增速环比-5.7pp。此外，建筑材料和家具12 月增速分别为7.5%和-3.1%，环比分别-6.6pp、-9.2pp。通讯器材12 月增速为0.3%，环比保持不变；汽车12 月增速为-7.4%，环比+1.6pp。

12 月电商增速环比下降，渗透率不变。1-12 月全国实物商品网上零售额为10.8 万亿元，同比增长12.0%。电商渗透率为24.5%，保持不变。

分品类看，2021 年1-12 月实物电商零售额中吃类、穿类和用类商品分别增长17.8%、8.3%、12.5%，比1-11 月增速分别下降1.0pp、下降2.8pp、下降0.6pp。

2021 年1-12 月我国社零总额增长12.5%，金银珠宝类增速领先。根据国家统计局数据，2021 全年零售额同比增速超过20%的品类有金银珠宝类（+29.8%）、石油及制品类（+21.2%）、建筑及装潢材料类（+20.4%）、烟酒类（+21.2%）、饮料类（+20.4%）。黄金珠宝是我们持续看好的赛道，2022 年有诸多积极的边际变化。全国性的龙头公司纷纷借助省代模式加速门店扩张和渠道下沉，市场集中度有望进一步提升。古法金“国潮”的崛起，推动黄金品类的升级。钻石象征爱情的文化深入人心，DR 坚持“男士一生仅能定制一枚”的购买规则，打造了不可复制的品牌壁垒，建议关注迪阿股份、周大福、周大生、老凤祥。化妆品2021 年零售额在2020 年高基数的情况下实现了14%的同比增长，景气度保持较好水平，未来重点关注功效性护肤、国货明星单品和抖音渠道红利三条主线，品牌资产优异、产品力强、善于把握流量机遇的公司竞争优势突出，建议关注珀莱雅、贝泰妮、鲁商发展。电商作为渠道与媒体的结合，较难在消费下行趋势中独善其身，预计2022 年经营基本面是逐步恢复的过程。龙头公司已位于价值区，建议优先布局长期向上空间大、品类竞争格局好、业绩成长性好的平台，建议关注拼多多、京东（美股/港股）、阿里巴巴（美股/港股）、宝尊电商（美股/港股）、壹网壹创、星期六。

风险提示：终端需求疲软；市场竞争加剧；运营效率低下。