专注线下潮流零售，多品牌业态打开广阔发展空间。KK 集团成立于2015 年，是一家多品牌、聚焦年轻消费群体的潮流零售商，2020A、2021H1 实现收入16.46、16.83 亿元，同比增长254.9%、235.1%，经调整净亏损率为10.4%、2.3%，同比-6.2pp、-11.1pp，亏损收窄。旗下拥有自主孵化的四个零售品牌，分别是迷你生活方式集合店KK 馆（2015 年推出）、综合性生活方式潮流零售品牌KKV（2019 年推出）、大型美妆潮流零售品牌THE COLORIST（2019 年推出）以及全球潮玩文化潮流零售品牌X11（2020 年推出）。

优质赛道发展空间大，公司是潮流零售参与者中的潜力股。在中国消费升级的大趋势下，居民消费水平提升、年轻一代购物意愿增强、沉浸式购物体验需求增加，据公司招股书引用的弗若斯特沙利文报告，预计2025 年潮流零售市场规模将达到4750 亿元，未来五年CAGR 为19.5%，行业潜力大；行业格局较分散，2020 年CR5仅为15.6%，KK 集团以1.2%的市场份额排名第三，但公司2018-2020 年GMV 复合增长率为246.2%，是前五大潮流零售市场参与者中唯一实现高速正增长的玩家，随着市场进一步整合，行业领先参与者的市场份额有望进一步提高。我们认为，KK 集团的核心竞争能力在于出色的品牌孵化实力、数字化运营提升效率以及优化供应链降本增效。

品牌矩阵：四大品牌各具特色，沉浸式体验受到消费者青睐。从品牌定位看，公司先后打造爆款品牌KK馆、KKV、THE COLORIST和X11，分别聚焦精品集合（KK馆、KKV）、新型美妆集合（THE COLORIST）以及潮流玩具（X11）三大市场。四个品牌抓住Z世代消费群体的消费喜好，通过“高颜值+多SKU+线上种草+线下打卡”的打法成功吸引年轻消费群体的视线，为线下门店带来流量；从品牌业绩看，截止2021年6月30日，KKV、THE COLORIST、X11及KK馆线下门店数量分别为281、240、12、107家，21H1分别实现收入10.49、4.61、0.46、1.20亿元，同比+372.5%、+373.8%、+4873.6%、-24.0%，毛利率分别为37.3%、39.9%、15.3%、22.5%，经营利润率分别为13.4%、6.7%、-30.9%、5.8%，其中KKV和THE COLORIST表现较为突出。

数字化：技术人才储备充足，数字化管理提高效率。截至2021年6月30日，公司信息技术人才占比达10.2%，拥有9大主要信息技术系统，包括TERP、KPOS、KVCM、WMS、PSS等，其中PSS系统可实现数字化筛选商品，其余技术系统各司其职，为全方位数字化运营提供有力支持。

供应链：优化仓储与物流，供应商合作关系稳定，议价能力强。截止2021 年6 月30 日，公司设有5 个全国分销中心，数字化管控供应链，实现商品从采购到销售各环节的高效运转。公司上游第三方合作商1145 个，OEM和ODM 合同商145 个，合作伙伴数量多，可广泛覆盖市场需求，快速对市场趋势变化做出反应。2018-2021H1，公司向前五大供应商采购的金额占总采购额的比例分别约为25.5%、21.7%、18.1%、7.8%，不过度依赖单个供应商，对上游议价能力较强。

风险提示：疫情影响线下客流；对消费趋势变化把握不足；门店扩张不及预期。