核心观点：

2021 年11 月社零同比增长3.9%，各品类增速出现分化。据国家统计局数据，2021 年11 月我国社零总额4.10 万亿元，同比增速为3.9%，增速较10 月下降1.0pp，较2019 年11 月增长9.0%；其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长5.4%。若扣除价格因素，2021 年11 月社零同比实际增长0.5%。分地区，农村增速略高于城镇。11 月城镇消费品零售额3.53 万亿元，同比增长3.7%；乡村消费品零售额5706亿元，同比增长4.8%。分类型，商品零售稳步增长，11 月商品零售3.62 万亿元，同比增长4.8%；11 月餐饮收入4843 亿元，同比下降2.7%。

分品类，基础消费品增速较快。食品粮油11 月增速为14.8%，增速环比+4.9pp；日用品11 月增速为8.6%，增速环比+5.1pp。可选消费增速分化，金银珠宝11 月增速为5.7%，增速环比-6.9pp；化妆品11 月增速为8.2%，增速环比+1.0pp。此外，建筑材料和家具11 月增速分别为14.1%和6.1%，环比分别+2.1pp、+3.7pp。通讯器材11 月增速为0.3%，环比-34.5pp；汽车11 月增速为-9.0%，环比+2.5pp。

11 月电商增速环比下降，渗透率提升。1-11 月全国实物商品网上零售额为9.81 万亿元，同比增长13.2%。电商渗透率环比+0.8pp 至24.5%。

分品类看，2021 年1-11 月实物电商零售额中吃类、穿类和用类商品分别增长18.8%、11.1%、13.1%，环比增速分别-0.2pp、-3.0pp、-1.2pp。

我们近期发布了珠宝/美妆/电商2022 年度投资策略：（1）黄金珠宝有诸多积极边际变化，全国性的龙头公司纷纷借助省代模式加速门店扩张和渠道下沉，市场集中度有望进一步提升。古法金国潮崛起推动黄金品类升级；钻石象征爱情的文化深入人心，DR 坚持“男士一生仅能定制一枚”的购买规则，打造了不可复制的品牌壁垒；培育钻暗潮涌动，预计培育钻和天然钻之间的“争斗”最终将走向“共存”，建议关注周大福、周大生、老凤祥。（2）化妆品景气依旧，零售额在去年高基数的情况下依然实现双位数的同比增长，化妆品新规正式实施促进行业健康有序发展，未来重点关注功效性护肤、国货明星单品和抖音渠道红利三条主线，品牌资产优异、产品力强、善于把握流量机遇的公司竞争优势突出；医美行业保持高速成长，监管趋严利好头部企业，合规医美渗透率有望进一步提升，建议关注贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展。（3）电商21 年整体处于投入和调整的阶段，作为渠道与媒体的结合，较难在消费下行趋势中独善其身，预计2022 年经营基本面是逐步恢复的过程。龙头公司已位于价值区，建议优先布局长期向上空间大、品类竞争格局好、业绩确定性强的平台，建议关注拼多多、京东、阿里巴巴、宝尊电商、壹网壹创、星期六。

风险提示：终端需求疲软；市场竞争加剧；运营效率低下。