社消增速回稳，黄金珠宝相对优势凸显

2021 年下半年以来，随低基数红利期已过，社消增速环比不断下行，逐步回落至2020 年同期增速水平。2021 年9 月社会消费品零售总额为3.68 万亿元，同比增长4.4%，增速比8 月上升1.9 个百分点，自2021 年3 月以来，社消同比增速首次环比回升。2021 年1-9 月，社会消费品零售总额为31.81 万亿元，同比增长16.4%，增速比上年同期上升23.6 个百分点。细分品类看，金银珠宝类零售额同比增长41.6%，增速绝对值位列零售子行业首位。

PPI 传导CPI 受阻，期待利好消费政策

2021 年下半年来PPI 同比增速上行至历史高位，2021 年9 月PPI 同比增速10.7%，环比8 月增加1.2pct。CPI 同比增速则持续下行，2021 年9 月份全国CPI 当月同比增速为0.7%，环比8 月下降0.1pct。CPI 与PPI 同比增速的剪刀差持续走阔，消费者消费信心仍需提振。2021 年共同富裕相关政策部署提速，增加低收入人群收入成为构建橄榄型分配结构的重点，共同富裕主题下或可利好农村消费。我们同样看好中低等收入群体庞大的消费需求，收入分配结构调整有利于催生消费升级，相关消费领域有望受益。

消费增速预期不甚明朗，回归防御型投资主题

黄金珠宝行业：国潮风起及“她经济”崛起有助于黄金珠宝消费需求的增长，且黄金具有一定保值属性，相对看好黄金珠宝，尤其是素金类产品在未来抗通胀预期下的销售表现；百货行业：整体处于低PB 值，建议关注高股息率PB 低估值的百货个股，2022 年或有估值修复的机会；酒类经销：酒类经销行业受益于白酒高景气度及高端白酒的投资保值价值，建议关注以高端白酒为主的经销商华致酒行；超市业态：受社区团购影响较大，反垄断政策或可利好线下，但未来不确定性依然较大，我们对超市板块持相对保守态度；电商板块：进入存量竞争阶段，相关监管政策处于不断完善中，长期看有助于形成良性竞争环境。

推荐标的：关注低估值高股息率百货个股、黄金珠宝、高端白酒经销及电商业态

我们从低估值高股息率百货个股、黄金珠宝、高端白酒经销及电商业态入手，推荐：1）天虹股份：股息率高，安全边际较高。2）老凤祥：黄金珠宝龙头，受益于避险需求增长。3）潮宏基：加盟转型业绩高增，产品设计贴合国潮。4）华致酒行：上游关系密切，高端白酒贡献业绩基石。5）拼多多：社区团购龙头，主站赋能农产品供应链搭建。

风险分析：

宏观经济增速和居民收入增速未达预期，地产后周期影响部分细分行业收入增速，渠道变革大势对现有商业模式冲击高于预期。