投资建议

公司公布1H21业绩：收入936.06亿元，同比21.0%；归母净亏损34.52亿元，去年同期净亏损1.67亿元；扣非后净亏损50.24亿元，去年同期扣非净亏损7.45亿元，业绩低于预期，主因收入受外部竞争加剧及内部流动性压力影响明显下滑，而成本费用相对刚性，亏损幅度扩大。考虑公司正处调整变革时期，具体效果仍需观察，我们下调公司评级至中性，理由如下：受内外部因素影响，线上线下业务表现均低于预期。1H21公司全渠道GMV同比-33.8%，分渠道看，0线上方面，GMV同比41.2%，公司减少对价格敏感商品的补贴及推广，对短期用户数量及GMV增长影响较大；2线下方面，经我们测算GMV同比-16.8%，短期流动性压力带来货源不足等问题，1H21家电3C同店收入同比-10.3%，超市渠道由于去年疫情高基数叠加受到新业态冲击较大，1H21家乐福超市同店收入同比-18.9%。

成本费用相对刚性，利润率明显承压。收入下滑叠加成本费用相对刚性，1H21公司毛利率同比下降4.2ppt至10.9%6；公司期间费率整体上升2.8ppt至18.4%，综合作用下，1H21净利率扣非净利率分别下降3.5ppt/4.7ppt至-3.7%-5.4%，盈利水平下降。

引入战略股东，完成新董事会选举，聚焦主业严格控费，效果仍需跟踪观察。公司已经采取多项措施进行积极应对：07月完成战略股东新新零售基金二期（国资股东及产业投资人）引进，以优化股东结构，协同业务发展，改善公司流动性；2完成新董事会选举，以提高公司决策能力，提升管理水平；3聚焦核心业务发展，同时严格管控费用，以实现降本增效。我们认为公司正处于组织优化整合和业务调整变革时期，具体落地效果仍需跟踪观察。

我们与市场的最大不同 我们认为短期看公司面临外部竞争加剧以及内部流动性困难的双重压力，业绩承压明显。中长期看，公司经过本轮重大调整后，有望聚焦夯实主业核心竞争力（供应链、服务能力等），实现更长远的发展。

潜在催化剂：竞争加剧；疫情影响；经营改善不及预期；流动性风险。

盈利预测与估值

考虑到公司短期面临内外部双重压力和挑战较大，公司变革措施效果仍需观察，我们将2021，2022年盈利预测由-40.3.+10.5亿元下调至54.6+6.4亿元，当前股价对应2022年0.22倍P/s，下调评级至中性，相应下调目标价15%至6.07元，对应2022年0.25倍P/S，有159上行空间。

风险

流动性改善好于预期；业务经营调整良好。