事件：苏宁易购发布2021 年一季报，报告期内公司实现营业收入540.05 亿元，同比下降6.63%，实现归母净利4.56 亿元，同比下降182.80%。

线下门店客单价显著提升，线上业务追求质量发展。2021 年一季度公司实现营业收入540.05 亿元，同比下降6.63%。公司线下门店调整，报告期内新开家电3C 家居生活专业店21 家（关闭49 家），新开家乐福超市3 家（关闭4家），新开红孩子母婴专业店1 家（关闭10 家），新开苏宁易购零售云加盟店584 家店（关闭195 家）。报告期内公司3C 家居生活专业店（不含商超店）可比店面销售收入同比增长18.91%，一季度门店客单价较2019 年同期提升47.5%。一季度线上平台商品销售规模同比下降18.82%，原因为公司追求有质量的发展，进行了策略调整，注重广告营销的投入产出和用户的转化留存，其中零售云商品交易规模同比增长69%，苏宁易购APP 用户转化率同比提升2.4 个百分点。

综合毛利率略有下降，费用控制改善。报告期内公司综合毛利率为14.31%，同比下降1.38pct。报告期内公司期间费用率为15.63%，同比增长0.63pct，其中销售/管理/财务费用率分别为11.64%/2.07%/1.92%，分别同比变化-0.69%/+0.33%/+0.99%，其中销售费用通过加强管控而下降，财务费用主要因为实施新租赁准则而增加。公司一季度净利率为0.68%，同比增长1.95%。

聚焦核心业务，零售云快速发展。物流业务积极调整重点方向，对于天天快递的高亏损业务进行快速调整、对于部分规模不经济区域的自营小件配送业务开启和顺丰合作，整体小件部分亏损相比去年一季度减亏39.29%。公司将开放赋能作为新阶段发展的重要增长点，对于公司优势领域的供应链、物流和零售科技能力进行进一步整合，一季度零售云继续保持发展，新开店面584家，销售规模同比增长69%。

投资建议：短期业绩承压，随着云网万店的发展，公司更加聚焦零售主业，业绩有望持续提升，预计2021~2023 年净利润分别为10.87/19.89/30.59 亿元，当前股价对应2021 年PE 为57X，维持“强烈推荐-A”评级。

风险因素：疫情影响超出预期，全渠道融合增速放缓。