公司3 月31 日披露年报，据年报显示，2019 年公司实现营收8.08 亿元（+56.68%），实现归母净利润0.76 亿元（+19.14%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.11 亿元（去年同期-0.22 亿元），基本每股收益0.1 元（+25%）。
三大业务板块齐头并进，营收显著增长。公司已形成航空核心装备研发与制造、航空工程技术与服务、微电子的三位一体产业布局，2019 年各业务板块齐头并进，营收增长56.68%，毛利率41.85%。分业务板块来看，核心装备研发与制造、航空工程技术与服务、微电子分别实现营收0.88 亿元、6.01 亿元、0.89 亿元。
（1）核心装备研发与制造实现营收0.88 亿元（+45.33%），毛利率49.55%（+9.39pct）。公司核心装备研发与制造板块主要从事高端航空装备产品的研发与制造，目前已有多款高端产品推向市场。在装备科研方面，涡轴发动机的电子控制系统技术处于国内领先水平，型号数量从1 个发展到7 个，并有4 个通过认定技术鉴定并交付特定客户列装；直升机电动救援绞车、脉冲式飞行员供氧系统已开始批量交付。在装备维修方面，发动机和APU 维修能力快速成长，2019 年发动机维修量创历史最高水平；生产方面，随着装备部门相关型号开始列装，直升机电动救援绞车、脉冲式供氧系统等研发项目进入批量生产交付阶段。2020 年公司将承担重点型号发动机的国内自主保障和关键零部件的科研任务，加上新信号装备的批量生产交付，公司核心装备研发与制造业务将会继续稳步增长。
（2）航空工程技术与服务实现营收6.01 亿元（+47.48%），毛利率40.34%（-1.37pct）。其中，航空维修检测实现营收3.1 亿元（+39.77%）, 毛利率31.74%（-8.76pct），飞机维修业务方面，大修改装喷漆业务稳步增长，2019 年完成110 架次大修及交付，18 架次喷漆业务；客改货方面，子公司天津海特是全球唯一拥有B737-700 客改货改装方案的服务商，2019 年完成三架B737-700 飞机客改货工程，公司预计未来5 年全球有1500 架波音737 的客改货需求，客改货将是未来几年维修检测板块业绩的重要增长点。航空培训实现营收1.79 亿元（+17.91%）, 毛利率44.97%（+3.07pct），2019 年底公司沈阳培训中心建设完毕，预计将在疫情结束以后投入使用，培训中心数量增至4 个，公司现有23 个机位，D 级飞行全动模拟机14 台，乘务动仓4 台，静仓15 台，继续保持在国内及东南亚培训业务的第三方龙头地位；培训设备方面，子公司安胜公司是国内唯一具有波音/空客系列飞机D 级模拟机研制的公司，2019年安胜公司成功研制并交付国产首台空客A320CEO 飞行模拟机，在研737MAXD 级模拟机计划在今年5-6月份完成交付；同时，安胜已中标商飞上海飞机设计研究院ARJ21 系列飞机人在回路飞行仿真试验平台视景系统，正积极进入国产大飞机模拟机研制领域。航空租赁实现营收1.12 亿元（+230.74%）, 毛利率56.79%（+8.03pct），2019 年公司通过贷款新购两架带租约飞机, 打通了国内外融资渠道，为进一步增加机队做好准备,但同时导致财务费用增长61.83%至1.13 亿元，期末固定资产增长43.34%至33.48 亿元，折旧摊销费用增至1.98 亿元，冲减了公司净利润。
（3）微电子实现营收0.89 亿元（+263.35%）, 毛利率49.5%（+14.6pct）。公司持股53.79%的子公司海威华芯由公司和中电科二十九所共同打造，主要从事第二代/第三代化合物半导体集成电路芯片的研发与制造，目前已完成砷化镓、氮化镓等多项产品工艺开发，2019 年海威华芯成功完成工艺产品化和市场化，特种装备产品和民品实现同步发展，产值实现了从千万到亿数量级的突破。技术方面，海威华芯2019 年完成了首套0.15 微米砷化镓（PPA 15）工艺制程开发,为毫米波（30-40GHz）的核心工艺；突破5G 宏基站的射频氮化镓代工工艺技术，通过工艺可靠性验证，5G 芯片生产能力达到foundry 级验证标准，具备晶圆量产代工能力；硅基氮化镓突破多项关键工艺，成功开发了硅基氮化镓技术并小规模量产；完成6 吋VCSEL 技术工艺开发并小规模量产，发光效率、良品率达到国内一流水平。市场方面，特种装备业务已覆盖航空、航天、船舶、兵器等主流客户，民品聚焦消费类市场。
深度布局二、三代化合物半导体，微电子业务未来可期。与硅半导体器件相比，以氮化镓和砷化镓为代表的化合物半导体具有大功率、高频率、宽禁带、抗辐射等方面的优势，更适用于制造射频器件、光电子器件、电力电子器件等，随着5G移动通信、物联网、人工智能等新兴市场的快速发展，第二代/第三代化合物半导体需求旺盛。海威华芯拥有国内首条6吋化合物半导体商用生产线，且已完成包括砷化镓、氮化镓在内的6大类工艺产品的研发，在5G基站领域，海威华芯在2019年已完成了所有工艺的研发并通过了可靠性测试，可以为基站产品提供制造服务；在电力电子领域，碳化硅基氮化镓用于基站和军工装备，硅基氮化镓用于硅基MOSFET，用于650V以下的市场；军工装备领域，射频芯片应用于通信等无线电有关领域。2019年海威华芯实现营收0.89亿元，净利润-0.27亿元，今年1月公司仅通过军工装备产品就已经拿到全年指定任务20%的订单，受疫情影响，上半年市场终端需求可能会受到抑制，但中央已明确了包括5G基建、人工智能、工业互联网等领域在内的新基建定位，长期来看，新基建投资将拉动第二代/第三代化合物半导体需求，海威华芯有望通过扩大量产产品产能以及完成军工装备定向项目的研发量产扭亏为盈并实现业绩持续增长。
公司预计今年一季度净利润为亏损4,680-2,340万元，其中，贵阳银行股价变动带来的公允价值变动损益约-4080万元，剔除这部分影响，一季度实际净利润预计为-600万元-1740万元，与去年一季度扣除公允价值变动之后的净利润-1,309.68万元相比，实际经营数据改善。随着国外疫情的持续蔓延，我们预计上半年航空工程技术与服务板块业绩受影响，但公司已形成三位一体产业布局，微电子成长空间大，长期来看不改公司业绩增长趋势。
投资建议。我们预计公司2020-2022年的营业收入分别为8.4亿元、11.5亿元和14.6亿元，增速分别为4.03%、36.89%、26.92%，归母净利润分别为1.12亿元、1.91亿元和2.53亿元，增速分别为46.79%、70.11%、32.77%，EPS分别为0.15元、0.25元和0.33元，对应PE为93.03倍、54.69倍、41.19倍，给予公司“持有”评级。
风险提示：核心装备订单低于预期，疫情影响超预期，微电子板块进程低于预期。
