事件

公司发布2019 年年报，实现营业收入8.1 亿元，同比增长57%；实现归母净利润7631 万元，同比增长19%，符合预期。2020 年一季度业绩预计出现亏损，预计净利润约-4680 万元~-2340 万元。

简评

2020Q1 实际经营同比改善。2020Q1 亏损主要系公司持有贵阳银行股票本期公允价值变动，初步预估影响净利润-4080 万元；如果剔除这部分影响，一季度实际净利润为【亏损600~盈利1740 万元】。2019Q1 净利润为3978 万元，其中贵阳银行股票公允价值增长4698 万元，如剔除贵阳银行股票公允价值影响，实际净利为亏损760 万元，2020Q1 实际经营同比改善。

2019Q4 业绩增长71%，管理费用率大幅下降，经营性现金流大幅增长1) 2019Q4 实现营收2.4 亿元，同比增长57%，归母净利润2639 万元，同比增长71%。

2) 2019 年综合毛利率为41.85%，同比基本持平，毛利率逐季提升；净利率为6.63%，较2018 年下滑1.9pct。管理费用率大幅下降为28.4%（2018 年40.3%），财务费用因新增贷款购买 2 架带租约飞机，利息支出增加。

3) 2019 年公司经营性现金流3.1 亿元，同比增长50%。存货周转率和应收账款周转率大幅提升。

微电子收入大增263%，占比提至11%，2019 年订单量突破亿级1) 公司微电子行业2019 年实现收入0.89 亿元，同比增长263%，收入占比11%，较2018 年提升6.25pct。毛利率49.5%，较2018 年提升14.6pct。

2) 2019 年海威华芯订单量突破亿级。公司发展过程为先专用后民用，2019 年科装产品业务占比超50%，毛利率远高于民品。 芯片业务已拓展了一百多个客户已取18 个科装产品的定向项目， 排名靠前， 预计将在 2 年内全部实现量产。 2020 年 1 月科装产品拿到全年指定任务 20% 的订单。

航空业务2019 年保持上升态势，将迎来收获期。2019 年发动机维修量继续保持上升态势，发动机和APU 维修能力增长较快，从量上来看已经创造历史最高水平。2019 年完成110 架次大修及交付，18 架次喷漆业务，获得客户认可和高度评价。培训中心已经由3 个增加至4 个，新增沈阳培训中心。

盈利预测及投资建议

预计2020-2022 年净利润为 1.3/2.3/3.5 亿元（2021 年业绩下调约10%），PE 为 85/47/31 倍。第三代半导体晶圆制造为“卡脖子”环节，考虑核心高端芯片自主可控战略价值，公司氮化镓业务的稀缺性，给予 2021 年70 倍PE ，目标市值 160 亿元（下调约10%）。维持“ 增持 ”评级。

风险提示

新冠疫情超预期，第三代半导体产业化进程低于预期；军品交付低于预期。