深度布局三代化合物半导体领域，预计2020 年经营情况将有本质好转

子公司海威华芯是国内GaN 芯片专利技术的第一梯队。公司产线设计一定程度满足股东中电科29 所更高性能的指标要求，工艺设定直指先进技术，目前公司已完成多项工艺路线的技术开发，射频、光电、电力电子等属于公司重点拓展领域。根据年报显示，当前公司已达到折旧巅峰，随着客户导入、产品定型以及批量生产的节奏，预计2020 年产能利用率将进一步提升，经营状况将有本质好转。

以军带民，军民共进，2019 年实现亿级订单，未来成长可期

GaN 技术此前主要应用于军用雷达领域，是高频、大功率微波器件的首选材料，并逐步朝民品领域延伸。在专用领域，公司作为晶元制造厂商，产品主要用在无线电领域，并已在航空等平台取得重大突破，根据投资者关系记录，公司已取得18 个产品的定向项目，预计将在2年内全部实现量产，并成为装备部门定型项目，根据投资者关系记录，公司在2020 年1 月科装产品就已经拿到全年指定任务20%的订单。此外，根据公告显示，公司已与卫星领域相关单位签署合同，提供射频芯片以及代工服务，伴随卫星互联网建设不断推进，未来有望成为公司新增长极；民品业务上，公司在5G 宏基站射频GaN 产品上取得重大技术突破，并通过可靠性测试，具备了为基站射频产品提供代工服务的能力；在电力电子方面，硅基氮化镓功率器件芯片已实现小批量量产，是国内领先进行硅基氮化镓量产的企业；根据投资者关系记录，公司2019 年在光电领域实现国内第一条6 吋VCSEL 产线。

2020 年是GaN 的元年，持续关注下游民品应用打开

GaN 常被应用于雷达探测、通讯基站、功率器件中。2 月13 日小米发布了GaN 技术TypeC 65W 充电器，未来GaN 电力电子器件或应用于更多品牌，根据Yole 预测到2023 年GaN 功率业务可能达到约4.23 亿美元，2017-2023 年的CAGR 为93％。此外，5G 基站建设将是氮化镓增速的核心驱动力之一，根据赛瑞研究预计2018 年GaN 射频器件市场规模不足2 亿美元，并保持23%的CAGR，预计2023 年市场规模可达13 亿美元。

投资建议：公司业务反转进入全面上升通道，不仅高端装备制造业务跟随型号列装上量节奏快，而且微电子业务经过多年投入布局，产能利用率不断提升，将成为公司未来的重要业绩增长点。我们预计公司2019-2021 年的净利润分别为0.67、1.52、2.41 亿元，对应估值分别为237、104、66 倍，维持“买入-B”评级。

风险提示：军品订单不及预期；微电子板块市场拓展低于预期。