深度布局三代半导体代工业务，2020 年或有本质好转持股比例53.79%的子公司海威华芯是由公司和中电科29 所共同打造的集工艺开发、器件模型制造于一体的第二代/第三代化合物半导体集成电路领域的开放平台，射频、光电、电力电子等都属于公司重点发展的业务领域。公司的产线设计一定程度为了满足股东层面更高性能指标的要求，工艺设定直指领先技术。2018 年44 家中国企业进入美国出口管制实体清单，公司是其中之一。
技术积累：海威华芯是氮化镓芯片专利技术的第一梯队，专利总数达249 项，其中过半数是发明专利，已完成多项工艺路线的技术开发工作，包括砷化镓、氮化镓和磷化铟工艺，其次在以市场为导向下，公司已开发5G 中频段小于6GHz 的基站用氮化镓工艺、砷化镓PPA15、PED25 及硅基氮化镓功率器件，发布了毫米波频段用0.15um 砷化镓工艺，三吋和六吋砷化镓VCSEL 激光器工艺、电力电子用硅基氮化镓制造工艺也在2019 年取得较大的进展。
产能规划：目前已建成国内首条6 吋化合物半导体商用生产线，实现了核心高端芯片自主可控及国产化替代，完成了包括砷化镓（GaAs）、氮化镓(GaN)、碳化硅(SiC)及磷化铟在内的6 项工艺产品的开发。产能方面，当前公司砷化镓晶圆规划产能2000 片/月，氮化镓规划产能600片/月。根据2019 年半年报显示，海威华芯总资产和非流动资产分别为14.75 亿元和13.74 亿元，预计已达到折旧巅峰。
市场拓展：公司为客户提供的产品、合作客户数及订单均实现大幅度增长，完成了从千万级到亿数量级的突破，其中部分产品实现批量出货；5G 基站产品通过性能验证，目前处于可靠性验证阶段；硅基氮化镓功率器件芯片已实现小批量量产，并向客户交货。此外，还有多款国产替代化产品已实现订单，其余多款型号正持续跟进，取得特定产品与民品市场全面发展的良好局面。2019 年预计公司产值接近1 亿元，但考虑到折旧和人工等成本，仍处于轻度亏损状态。随着客户导入、产品定型、批量生产的节奏，公司2020 年产能利用率将进一步提升。
根据公司产品的技术水平和市场需求，预计2020 年经营状况将有本质好转，持续关注公司后续订单的突破。
市场空间：根据Yole 等预测目前全球化合物半导体市场规模约110 亿美元，其中GaAs 为主，主要用于通讯领域；GaN 由于高频、高功率性能出色，占比将逐步提升。其中：
1、GaAS 因高频高温、抗辐射等特点被大量应用于无线通讯核心部件射频模块中，是PA 和Switch 的主流材料，5G 通讯频段增加会带动单机PA 消耗量，根据Yole 预计，2017 年砷化镓PA 器件市场规模80-90亿美元，未来市场规模有望达到100 亿美元。
2、GaN 因禁带宽大、热导率高、化学性质稳定和抗辐射等优点逐渐成为高频大功率微波器件的首选材料，常被应用于雷达探测、通讯基站、功率器件中。5G 基站建设将是氮化镓增速的核心驱动力之一，据赛瑞研究预计，2018 年GaN 射频器件市场规模不足2 亿美元，并保持23%的年复合增速，预计2023 年市场规模可达13 亿美元。
3、GaN 电力电子器件由于其高频率、高功率、高效率的特点，是手机、笔记本、汽车电子等电源适配器、无线充电器等电源产品的核心芯片，目前处于市场放量前期。小米2019 年2 月13 日发布了氮化镓技术Type-C 65W 充电器，标志着产品技术已经成熟，并开始逐步向充电器市场渗透，有望在未来应用于更多品牌。根据Yole 预测，到2023年GaN 功率业务可能达到约4.23 亿美元，2017 年至2023 年的复合年增长率为93％。
公司可对标化合物半导体代工龙头台湾稳懋，参考其2018 年收入35亿元，净利润6.32 亿元，其氮化镓产品较少，以砷化镓为主，且偏手机端HBT 工艺，绝大部分是纯代工。
核心装备制造业务陆续完成多型号批量交付，或进入高速增长通道近年来公司积极推进核心装备制造与研发业务，目前已有多款高端核心装备推向市场，并积极推进机舱氧气系统、直升机救援绞车、进口涡轴发动机改数控系统、多型发动机维修技术开发等新项目。其中：
1. 发动机自动化控制系统从过去的1 个型号增加到在研项目7 个型号，其中4 个型号已通过客户的鉴定并实现量产交付；2. 某型直升机救援绞车已批量列装客户，应用于多型号运输直升机，是国内首家严格按照特种技术规范研制程序研发的直升机救援电动绞车，填补了国内空白。根据我们此前直升机报告，仅以我国新型战术通用直升机直-20 为例，伴随我军陆航部队的扩编，预计未来3 年军用直升机缺口至少有500 架；
3. 多型号直升机氧气系统已经列装客户，其在国内首次采用数字脉冲供氧技术，技术达到国际先进、国内领先水平；4. 公司已经形成涡桨、涡轴类中小型发动机大修能力，涵盖国内外主流发动机厂商七个系列20 余种型号，是国家认定的中小型发动机大修保障基地，同时还具备多型辅助动力装置（APU）大修能力。公司在已有发动机维修能力下开发出某型号涡轴发动机维修能力并已通过客户鉴定。
中国最大的第三方培训中心，航空培训业务保持持续稳定增长公司是中国最大的第三方飞行培训中心，具有年超70000 小时的培训能力，主要为飞行员提供B737、A320、EC-135 直升机的培训服务，并为航空公司乘务人员提供A320/A330/B737 等所有类型应急生存训练服务。公司辐射国内、国际市场，在已有昆明飞安、天津飞安、新加坡AST 的基础上2019 年新建沈阳飞安，至目前公司拥用22 个机位、13 台模拟机，为亚太区30 多家航空公司提供服务。此外公司与罗克韦尔柯林斯合资的安胜公司，主要从事飞机模拟机的研制工作并具有自主知识产权，产品体系包括B737NG、A320CEO 模拟器等波音空客两大体系，目前公司研制的737NG、A320CEO 全动D 级模拟机已经交付客户并通过民航局的鉴定。
投资建议：公司处于长期底部位置，而公司业务反转进入全面上升通道，不仅高端装备制造业务跟随型号列装上量节奏快，而且微电子业务经过多年投入布局，在国产替代化、5G 即将进入大规模商用背景下，产能利用率不断提升，将成为公司未来的重要业绩增长点。我们预计公司2019-2021 年的净利润分别为0.67、1.52、2.40 亿元，相应估值分别为150、66、42 倍。首次覆盖，给与“买入-B”评级。
风险提示：军品订单不及预期；微电子板块发展不及预期
