投资建议

本报告测算大出行行业（包括异地出行和日常出行）未来增速、市场规模、发展趋势，并提炼各受益板块优质公司，构建“美满出行”组合。“眼见美丽、心中满意”，视觉信息占人脑接收全部感觉信息的80%，发达国家在人均GDP 达到9000 美金之后，大出行行业均持续以GDP 两倍速度增长约20年，直到人均GDP 达到3 万美金以上才放缓至与GDP 同速，且人们的消费需求是按照衣食住行来逐级递增的，在人均GDP9000 美金以上，人们花在出行上的金额占到整体花费的比例有长达10 年以上的持续提升。

理由

异地出行市场规模大、增速快：2018 年异地出行市场规模为7.1 万亿元，过去十年复合增速20%。我们预测异地出行市场未来5-10 年仍将维持7-10%的增速，其规模至2025 年/2030 年将分别翻2/3 倍达到14/20 万亿元（其中交通/酒店/餐饮/景区/购物各占31%/11%/11%/11%/24%）。四大驱动因素包括：

硬件支持（东部交通基础设施密度已经堪比发达国家、航空铁路票价低廉、私家车保有量持续增长）、人口结构变化（老龄化和少子化在国外均长期促进出行市场增长）、城市化率提升（城市人口出行次数为农村的2 倍）和签证政策放松。

异地出行四大趋势带来的结构性机会：我要更快捷（航空高铁等快速方式占比将持续提升）、我要走更远（出境游增速高于国内游，出境游将沿着港澳-日韩-欧美渐行渐远顺序演进）、我要更舒适（更重视出行体验，而非刷景点的观光，因此自由行占比提升；住宿更加高端化个性化，民宿短租方兴未艾；文化景区和特色游受到青睐；自驾游方兴未艾）、我要买买买（境外购物仍将持续增长，但受益于政策（税收优惠、免税店增开、电商法限制海外代购等），奢侈品和免税品消费将持续回流国内）。

日常出行行业增速不高（过去十年5%），但持续性强，且其中有三个高增长的结构性机会：城轨在城市化率达到60%后将持续增长，我们预计未来10-15年仍将维持10-15%增速；网约车（过去五年复合增速96%）和共享单车分别填补了高端出行和最后一公里的空白，我们预计将持续高增长。

相关受益板块包括：受益于异地出行持续的行业：航空（包括飞机租赁、航空制造）、公路、油品、建筑、机械。受益于“出行我要更舒适”的行业：旅游（包括在线预定市场）、酒店、博彩；受益于“自驾游方兴未艾”的行业：汽车、租车；受益于“我要买买买”的行业：机场、免税。受益于轨道交通持续高速增长的行业：建筑和轨道交通建材。

盈利预测与估值

我们优选受益于大出行行业持续增长的行业和公司，构建“美满出行”35投资组合，并构建海外受益标的17 组合（主要为海外奢侈品、免税、酒店和航空制造），从长期和中短期的历史股价来看，这两个组合表现均显著优于大盘。

风险

宏观经济下行，出行行业增速低于预期。