行业近况

波音公司3Q18 实现营业收入251 亿美元、YoY+4%，净利润24 亿美元、YoY+31%，Non-GAAP Core EPS 3.58 美元、YoY+37%，超出市场预期。公司重申2018 财年现金指引，上调收入与EPS 指引。10月24 日-25 日，波音股价累计上涨3.9%、跑赢大盘5.2ppt。

评论

3Q18 业绩超预期源自商用飞机分部利润率提升、有效税率下降。

3Q18 分部门来看：1）商用飞机分部（BCA）实现收入153 亿美元、基本持平，营业利润率13.2%、YoY+3.4ppt 由于研发开支减少以及生产效率提升；2）防务航天分部（BDS）实现收入57 亿美元、YoY+13%由于政府卫星、KC-46 加油机、F/A-18 战斗机产量扩大，营业利润率-4.3%由于中标T-X 项目、MQ-25 项目而支付的7 亿美元费用，以及KC-46 加油机项目成本上升；3）全球服务分部（BGS）实现收入41 亿美元、YoY+14%主要由于零部件交付量增长，营业利润率13.3%、YoY-0.5ppt。3Q18 有效税率为-10.8%，由于2013-14年的税务安排以及美国政府减税带来的4 亿美元收益。3Q18 经营现金流46 亿美元、YoY+34%，主要由于有效的营运资本管理、更高的飞机生产速率；自由现金流41 亿美元、YoY+37%。基于充裕的现金流，3Q18 公司完成25 亿美元回购+10 亿美元分红。

从波音近况看全球航空工业发展规律、前景与趋势。1）规律：飞机制造业具有高经营杠杆的特征，产量扩大、工艺成熟度提升可以使BCA 的营业利润率从6.7%（1Q17）快速升至13.2%（3Q18）。波音计划将737 的月产量从52 架提升至57 架（2019 年），767 从2.5 架提升至3 架（2020 年），787 从12 架提升至14 架（2019 年），营业利润率有望进一步提升。2）前景：波音预测未来20 年全球需交付42730 架飞机、总价值6.3 万亿美元，航空服务市场CAGR4.2%、总规模8.8 万亿美元，长期来看商用飞机前市场与后市场均充满机遇。3）趋势：波音3Q18 中标的T-X 高级教练机项目、MQ-25舰载无人加油机项目代表着美国乃至全球军用航空装备发展方向。值得注意的是，波音/Saab T-X 是击败Leonardo T-100（基于M-346）、洛马/KAI T-50 两款更为成熟的高教机型号而中标，未来也将与洪都L-15、Yakovlev Yak-130 在国际高教机市场上同台竞争。

估值与建议

看好航空产业链发展前景，A 股推荐中航光电、中航机电、中直股份、航发动力、中航沈飞，关注中航飞机、中航电子、洪都航空。

风险

我国国产民机发展进度、军品研制与交付节奏的不确定性。