本期投资提示：

2018 年前三季度医药板块收入和扣非净利润延续稳健增长：2018 年前三季度医药板块实现收入9359 亿元，同比增长22.7%；归母净利润798 亿元，同比增长8.1%，扣非净利润736 亿元，同比增长20.4%。分季度来看，2018 年1Q、2Q、3Q 收入增速分别为22.6%、20.8%、24.6%，净利润增速分别为26%、14.5%、-10.9%，扣非净利润增速分别为29.1%、17.6%、14.9%。整体医药板块收入延续稳健增长，但归母净利润增速下降，主要由于17年Q3 部分化学制剂公司非经常性损益变动较大导致基数较高，因此扣非净利润增速更能反应真实的业绩情况，扣非净利润保持在20.4%左右的水平，增速相对稳健，但环比有所放缓，主要由于：1）流感因素：Q1 流感疫情下相关品种业绩增速较快，Q2、Q3 净利润增速有所回落；2）个股因素：生物制品板块前三季度受到天坛生物资产重组、复星医药费用拖累、部分公司非经常性损益变动较大或增速环比下降等影响增速下滑；部分医疗服务公司增速放缓；原料药增速逐季放缓。

2018 年前三季度子行业和个股持续分化，马太效应越发明显：前三季度按照扣非净利润增速来看，各子行业的排名为：化学原料药、医疗服务、生物制品、医疗器械、化学制剂、医药商业、中药。（1）医疗服务：前三季度收入增长40.2%，净利润增长41%，扣非净利润增长36.7%。受部分公司影响，净利润增速环比略有下滑。国家医改促进医疗服务行业发展，尤其是从多方面给予社会办医政策优惠，板块有望维持高景气度。（2）生物制品：前三季度收入增长51.4%，净利润增长-10.7%，扣非净利润增长24.5%。板块前三季度受到天坛生物资产重组、复星医药费用拖累及部分参股企业亏损、部分公司非经常性损益变动较大或增速环比下降等影响增速下滑；血制品行业三季度开始有所回暖。（3）医疗器械：

前三季度收入增长17.5%，净利润增长24.7%，扣非净利润增长22%，板块整体增速稳健。平台型企业的并购整合、细分器械领域如IVD、高值耗材的突破发展、以及进口替代是行业发展的主要方向。（4）化学制剂：18 年前三季度收入增长24.5%，归母净利润增长-20.1%，扣非净利润增长20.6%。归母净利润增速下滑明显主要由于丽珠集团、健康元、人福医药等公司17Q3 确认了较高的非经常性收益导致去年同期基数高。板块分化明显，仿制药企业在降价大环境下承压，预计国家带量集采政策的落地将对仿制药行业格局进行较大程度重塑。（5）医药商业：前三季度收入增长16.4%，净利润增长16.8%，扣非净利润增长13.4%。收入增速同比有所增长，扣非净利润增速同比环比均有所回落，主要由于去年同期瑞康医药等公司基数较高等因素影响。两票制对行业的影响已逐渐消化，行业格局加速变革，龙头公司集中度将进一步提升。（6）中药：前三季度收入增长23.1%，净利润增长16.2%，扣非净利润增长10.2%。一季度流感疫情下相关品种收入增速较快，二、三季度主业净利润增速有所回落，但前三季度收入增速不断提升且Q3 主业净利润环比有所增长，除了占比较大的白云山收入和扣非净利增长提速，OTC 板块保持稳健增长也是重要原因之一。（7）化学原料药：前三季度收入增长20.7%，净利润增长51.3%，扣非净利润增长57.7%。原料药板块具有周期品属性，较上半年增速明显回落。

板块表现回顾：上周医药板块上涨7.4%，表现排名第2，跑赢大盘3.2 个百分点；2018年年初至今医药板块下跌18.9%，表现排名第6，跑赢大盘6.4 个百分点。目前医药板块2018 年预测市盈率25.31 倍，医药板块重点公司2018 年预测市盈率33.52 倍；扣除金融服务后，分别相对市场溢价71%、75%。

投资策略：医疗需求刚性，紧抓龙头，重点关注业绩确定性强、优质成长的个股。我们核心推荐以下标的：（1）创新药研发平台：恒瑞医药、药明康德、复星医药、科伦药业；（2）医保目录受益标的：华东医药、恩华药业；（3）不受政策影响的可选需求：长春高新、智飞生物、华兰生物、片仔癀、云南白药、东阿阿胶；（4）高端医疗器械研发平台：乐普医疗、迈瑞医疗、鱼跃医疗、安图生物；（5）优质医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、国际医学；（6）连锁药店：益丰药房、老百姓、大参林、一心堂；（7）业绩逐渐回暖的医药商业：上海医药、国药股份、瑞康医药。

投资案件

结论和投资建议

2018 年前三季度医药板块收入和扣非净利润延续稳健增长：2018 年前三季度医药板块实现收入9359 亿元，同比增长22.7%；归母净利润798 亿元，同比增长8.1%，扣非净利润736 亿元，同比增长20.4%。分季度来看，2018 年1Q、2Q、3Q 收入增速分别为22.6%、20.8%、24.6%，净利润增速分别为26%、14.5%、-10.9%，扣非净利润增速分别为29.1%、17.6%、14.9%。

投资策略：医疗需求刚性，紧抓龙头，重点关注业绩确定性强、优质成长的个股。我们核心推荐以下标的：（1）创新药研发平台：恒瑞医药、药明康德、复星医药、科伦药业；（2）医保目录受益标的：华东医药、恩华药业；（3）不受政策影响的可选需求：长春高新、智飞生物、华兰生物、片仔癀、云南白药、东阿阿胶；（4）高端医疗器械研发平台：乐普医疗、迈瑞医疗、鱼跃医疗、安图生物；（5）优质医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、国际医学；（6）连锁药店：益丰药房、老百姓、大参林、一心堂；（7）业绩逐渐回暖的医药商业：上海医药、国药股份、瑞康医药。

原因及逻辑

2018 年前三季度子行业和个股持续分化，马太效应越发明显：前三季度按照扣非净利润增速来看，各子行业的排名为：化学原料药、医疗服务、生物制品、医疗器械、化学制剂、医药商业、中药。（1）医疗服务：前三季度收入增长40.2%，净利润增长41%，扣非净利润增长36.7%。受部分公司影响，净利润增速环比略有下滑。国家医改促进医疗服务行业发展，尤其是从多方面给予社会办医政策优惠，板块有望维持高景气度。（2）生物制品：前三季度收入增长51.4%，净利润增长-10.7%，扣非净利润增长24.5%。板块前三季度受到天坛生物资产重组、复星医药费用拖累及部分参股企业亏损、部分公司非经常性损益变动较大或增速环比下降等影响增速下滑，同时血制品行业三季度开始有所回暖。（3）医疗器械：前三季度收入增长17.5%，净利润增长24.7%，扣非净利润增长22%，板块整体增速稳健。平台型企业的并购整合、细分器械领域如IVD、高值耗材的突破发展、以及进口替代是行业发展的主要方向。（4）化学制剂：18 年前三季度收入增长24.5%，归母净利润增长-20.1%，扣非净利润增长20.6%。归母净利润增速下滑明显主要由于丽珠集团、健康元、人福医药等公司17Q3 确认了较高的非经常性收益导致去年同期基数高。板块分化明显，仿制药企业在降价大环境下承压，预计国家带量集采政策的落地将对仿制药行业格局进行较大程度重塑。（5）医药商业：前三季度收入增长16.4%，净利润增长16.8%，扣非净利润增长13.4%。收入增速同比有所增长，扣非净利润增速同比环比均有所回落，主要由于去年同期瑞康医药等公司基数较高等因素影响。两票制对行业的影响已逐渐消化，行业格局加速变革，龙头公司集中度将进一步提升。（6）中药：前三季度收入增长23.1%，净利润增长16.2%，扣非净利润增长10.2%。一季度流感疫情下相关品种收入增速较快，二、三季度主业净利润增速有所回落，但前三季度收入增速不断提升且Q3 主业净利润环比有所增长，除了占比较大的白云山收入和扣非净利增长提速，OTC 板块保持稳健增长也是重要原因之一。（7）化学原料药：前三季度收入增长20.7%，净利润增长51.3%，扣非净利润增长57.7%。原料药板块具有周期品属性，较上半年增速明显回落。

有别于大众的认识

大众认为近期医药行业黑天鹅事件频发，对医药政策的可持续性产生担忧。我们认为政策的变动主要影响短期估值，但是在医改大势所趋的背景之下，加快国产创新药和优质仿制药发展的医改大方向符合国家利益和患者利益，大趋势不会改变。同时，我们认为医药行业的结构性分化将越发明显，头部效应将不断显现，建议紧抓龙头，优选业绩确定性强、优质成长、景气度高、以及受政策波动影响小的板块与个股。

大众认为在医保控费、招标降价、集中采购的趋势之下，药品板块业绩和估值承压。我们认为医改大趋势之下，药品板块分化将加剧，国家带量集采政策如果落地预计将对仿制药行业格局进行较大程度重塑，但市场对此已有较为充分的预期。另一方面，行业集中度将进一步提升，看好竞争格局好、产品壁垒高、产品管线齐全、需求刚性、受益于优先审评政策的品种；以及受医保和降价政策影响小、景气度较高的品种。