投资要点

我们认为，2018 年下半年医药板块投资策略核心为“把握行业新秩序下的龙头新趋势”。下半年医药板块的政策具备延续性，推动行业内部基本面向龙头集中趋势更加明确。方向上对创新药物的支持、仿制药的质量提升、医疗服务的支持医药商业的变革等将继续，子行业内部结构变化继续。医保继续保持收入增速超过支出增速，同时商保快速发展，整体行业增速将维持高位。看好的子行业包括，创新药物、高品质仿制药、CRO（创新药的卖水人）、医疗服务、疫苗、器械龙头公司，此外建议关注医药商业的基本面变化，下半年有望见底回升。长期而言，市场给予确定性溢价，龙头公司估值持续提升，基本面也最确定，未来也许是常态。

整体溢价率并不高、在历史中位水平，行业内部基本面向龙头集中趋势更加明确。2018 年至今医药板块涨幅3.1%，281 只个股涨幅中位数水平仅-10.4%。其中上涨公司96 家，涨幅超过30%的公司34 家（剔除新股为31 家），超过50%的公司18 家（剔除新股为15 家）。板块涨幅并不明显，板块内部个股行情持续分化。板块2018 年预测市盈率36 倍，目前医药板块以2018 年盈利预测估值来计算估值约为34 倍，以TTM 估值法计算估值约为33 倍PE，相对全部A 股（扣除金融板块）的溢价率处于历史中位水平。随着政策的变化2016 年起龙头企业增速保持快速，表现较好的个股均为增速保持较快增长、基本面优秀的龙头个股，且趋势明确。

短期制造业数据略有波动，内部分化明显、行业龙头增长最为确定。2018年1-5 月医药制造业实现主营业务收入10,335 亿，同比增长13.9%；实现利润总额1,232 亿，同比增长13.2%。与前3 月增速相比略有回落，但我们认为主要受一季度流感疫情等影响。行业内部看，龙头公司业绩保持稳定增长，新版医保品种保持较快增长、辅助用药受限，分化明显。龙头增长最为确定。

从医药行业整体发展趋势来看：创新、研发、质量会长期提升企业竞争力。

行业发展趋势明确，一、创新药和研发，恒瑞医药、复星医药、泰格医药等；二、质量优提升竞争力，包括华海药业、恩华药业、健友股份、普利制药、仙琚制药等；三、医疗服务消费升级趋势，爱尔眼科、美年健康等；四、疫苗公司智飞生物、康泰生物等；五、其他优质公司包括华东医药、乐普医疗、通化东宝、长春高新、迪安诊断、安图生物等。

同时，建议关注2018 年中报业绩增速有望超预期公司。我们统计了目前已公布的83 家医药上市公司中报业绩预报的情况。11 家企业增速中值在100%以上，7 家中值在50%-100%，大部分企业在0%-50%的区间内，负增长企业也有19 家。7 月份起医药上市公司逐步公布2018 年中报情况，建议提前布局业绩预增品种。建议关注泰格医药、智飞生物、康泰生物、美年健康、乐普医疗等增速较快的公司。

中泰医药重点推荐6 月平均涨跌幅-8.03%，跑赢医药行业0.79%。其中恒瑞医药-0.49%、复星医药-10.59%、华海药业-4.64%、智飞生物-1.60%、乐普医疗-7.49%、华兰生物-10.05%、上海医药-9.78%、中国医药-17.54%、健友股份-10.11%。

7 月重点推荐：恒瑞医药、复星医药、华海药业、智飞生物、乐普医疗、康泰生物、瑞康医药、健友股份。

行业热点聚焦：（1）CDE 发布拟纳入优先审评程序药品注册申请的公示（第二十九批）；（2）CFDA 发布《PD-1 抗体药物获批上市》通知；（3）发改委发布《关于组织实施生物医药合同研发和生产服务平台建设专项的通知》；（4）国务院常务会议召开，确定加快已在境外上市新药审批、落实抗癌药降价措施、强化短缺药供应保障；（5）四价流感病毒裂解疫苗在我国获批上市。

市场动态：对2018 年年初到目前的医药板块进行分析，医药板块绝对收益率3.1%，同期沪深300 绝对收益率-12.9%，医药板块跑赢沪深300 约16.0%。本月医药生物行业下跌8.82%，本月所有子板块均下跌，其中化学制药子板块跌幅最小，为-6.47%，医疗器械子板块跌幅最大，为-12.65%。以2018 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值33.73 倍PE，全部A股（扣除金融板块）目前市盈率大约为15.86 倍PE。以TTM 估值法计算，目前医药板块估值33 倍PE，略低于历史平均水平（38 倍PE），相对全部A 股（扣除金融板块）的溢价率为58%。

风险提示：政策扰动；药品质量问题。