业绩摘要：2024 前三季度公司实现收入32.09 亿元（+9.68%），归母净利润5.75 亿元（+21.66%），扣非归母净利润4.94 亿元（+13.16%），毛利率51.11%（+0.11pcts），净利率18.09%（+1.82pcts）；单Q3 公司实现收入10.59 亿元（+7.06%），归母净利润1.73 亿元（+10.33%），扣非归母净利润1.60 亿元（+9.14%），毛利率50.16%（-1.79pcts），净利率16.50%（+0.57pcts）。

费用率方面，前三季度公司销售费用率18.31%（-2.40pcts），管理费用率6.06%（+1.20pcts），研发费用率8.40%（-0.47pcts），财务费用率-1.45%（-0.14pcts），销售费用率在营销改革落地后整体稳中有降。

业绩表现符合预期，院外制剂保持高增长。公司前三季度业绩表现符合预期，受益于营销改革后院外制剂持续增长，公司利润端保持良好增长态势，短期毛利率波动主要与收入结构变化、成品药价格变动相关，目前公司主要产品续标已完成，未来几年集采品种价格将保持稳定，后续随着创新产品放量、新建产能逐步释放，公司毛利率有望呈现稳中有升态势。

地达西尼持续推进商业化，新建产能有望逐步贡献增量。公司1 类失眠新药地达西尼于2024 年3 月25 日正式实现商业发货，学术推广顺利进行，近日公司参与2024 国家医保谈判，若成功纳入医保有望加速放量。此外，2024Q3 公司固定资产21.85 亿元（+68.64%），随着山东京新、年产30 亿粒固体制剂项目陆续投产，新产能有望为公司医药工业板块逐步贡献增量。

盈利预测及评级：预计 2024-2026 年公司实现营收 44.28/49.91/56.34 亿元，同比增长10.7%/12.7%/12.9%；归母净利润7.31/8.50/9.86 亿元，同比增长 18.2%/16.2%/16.0%；对应 14.7/12.6/10.9 倍 PE。基于公司院外制剂持续增长、失眠新药地达西尼放量在即，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格变动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，原材料价格变动风险