业绩稳中向好，盈利能力持续提升。公司发布2024 年中报，营收及净利润均实现双位数增长。2024 年上半年，公司实现营业收入21.50 亿元（同比+11.02%），归母净利润4.02 亿元（同比+27.28%），扣非归母净利润3.34 亿元（同比+15.19%）。其中Q2 实现营业收入 10.89 亿元（同比+11.59%），归母净利润2.31 亿元（同比+40.18%），扣非归母净利润 1.77 亿元（同比+15.98%），营收及利润皆环比提升。公司上半年业绩增长稳健，利润端增速高于收入端，盈利能力持续增强；

院外及海外端加速成品药增长，商业化改革成果显现。公司 24 年上半年收入分版块看，成品药收入13.01 亿元（同比+17.13%）；原料药收入5.01 亿元（同比+5.66%）；医疗器械收入3.12 亿元（同比+0.46%），成品药是公司上半年业绩增长的主要驱动力。公司积极拓展院外及海外市场， 2024 年上半年成品药院外市场营收同比增长超80%，海外营收同比增长超30%，营销模式改革带来显著增量空间。

此外24 年上半年获批10 个仿制药，待获批申请项目20 余个，仿制药品种储备不断丰富，未来增长动力充足；

地达西尼入院顺利，创新转型有序进行。公司首个1 类新药地达西尼于2023 年12月获批上市，2024 年3 月25 日正式商业发货，目前共召开各类学术推广活动30 余场次，已开发医院200 余家。其他创新药方面， JX11502MA 胶囊和康复新肠溶胶囊正在进行II 期临床试验，JX2105 胶囊已开启I 期临床试验，另有10 余个在研项目有序推进中。

根据2024 年半年度报告，我们下调营业收入及毛利率，调整2024-26 年归母净利润预测为7.10/8.33/9.71（原预测24-25 年为8.93/10.72）亿元，根据可比公司给予24年18 倍PE，对应的目标价为14.76 元，维持“买入”评级。

风险提示

公司销售不达预期；带量采购影响公司业绩的不确定性；新药研发上市进度不及预期。