业绩稳健增长，营销改革效果逐渐显现，维持“买入”评级2024H1 公司收入21.50 亿元，（同比+11.02%，以下均为同比口径）。其中，成品药收入13.01 亿元（+17.13%）；原料药收入5.01 亿元（+5.66%）；医疗器械收入3.12 亿元（+0.46%），业绩稳定增长主要因为营销模式调整改革初步完成，仿制药集采品种带来增量，成品药业务恢复增长趋势。2024H1 实现归母净利润4.02亿元（+27.28%）,扣非净利润3.34 亿元（+15.19%）；2024H1 公司毛利率51.57%（+1.06pct），净利率为18.88%（+2.44pct）；2024H1 公司销售费用率17.85%（-2.71pct），管理费用率5.94%（+1.47pct），研发费用率9.16%（+0.33pct）。基于公司营销改革效果逐渐显现，叠加新药地达西尼逐步贡献业绩增量，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为6.92、8.00 及9.27 亿元（原预测为6.58、7.41 及8.64 亿元），EPS 为0.80 元、0.93 元和1.08 元，当前股价对应PE 为13.3、11.5 以及10.0 倍，维持公司“买入”评级。

成品药营销改革效果显现，原料药与医疗器械稳步推进公司成品药营销模式改革效果逐渐显现，不断优化等级医院市场、基层医院市场、医药商业、KA 连锁的队伍建设，2024H1 成品药内贸实现营收同比增长约16%，其中院外市场营收同比增长超过80%。2024H1 制剂外贸营收同比增长超过30%。

公司稳步推进“中间体-原料药-制剂”一体化布局，2024H1 公司山东化学基地完成建设并投入运行，上饶、绍兴和山东三个中间体、原料药产业链相关基地密切配合。医疗器械方面，深圳巨烽2024H1 实现营业收入3.12 亿元，同比微增。

推进“创仿结合”进程，全力拓展增量空间

公司首个治疗失眠的1 类新药京诺宁（地达西尼胶囊）于3 月25 日正式发货，已开发医院200 余家，进一步提升公司在精神神经领域的核心竞争力。公司以精神神经和心脑血管的治疗药物为创新药主要研发管线，JX11502MA 胶囊和康复新肠溶胶囊II 临床进行中；JX2105 胶囊I 期取到临床批件，临床I 期顺利推进。

风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。