公司发布2024 年半年报，2024H1 实现营业收入21.50 亿元，同比增长11.02%；实现归母净利润4.02 亿元，同比增长27.28%，扣非归母净利润 3.34 亿元，同比增长 15.19%；2024Q2 单季度实现归母净利润 2.31 亿元，同比增长40.18%，扣非归母净利润 1.77 亿元，同比增长15.98%，利润端增速亮眼。公司营销模式调整改革已初见成效，有效推进院内院外市场快速增长，同时积极进行产能建设和研发投入，已迈入到“创仿结合”的新发展阶段。

维持买入评级。

支撑评级的要点

Q2 利润端增速亮眼，成品药业务发展亮眼。2024H1 公司实现营业收入21.50 亿元，同比增长11.02%，2024Q2 单季度实现营业收入10.89 亿元，同比增长11.59%，其中成品药业务的业绩表现尤为亮眼，2024H1 实现营业收入13.01 亿元，同比增长17.13%，集采品种所带来的增量使其恢复较好增长趋势；原料药收入5.01 亿元，同比增长5.66%；医疗器械收入 3.12 亿元，同比增长 0.46%。2024H1 实现归母净利润 4.02 亿元，同比增长27.28%，扣非归母净利润3.34 亿元，同比增长15.19%，2024Q2 单季度实现归母净利润 2.31 亿元，同比增长40.18%，扣非归母净利润 1.77 亿元，同比增长15.98%，利润端增速亮眼。

营销模式调整改革已见成效，进一步拓展增量空间。以集采中选产品为契机，公司同时布局等级医院和医院基层市场，深化与连锁药店战略合作，积极推进营销模式调整改革，带动院内院外市场快速增长。同时，公司稳步推进“中间体-原料药-制剂”一体化布局，上饶、绍兴和山东的中间体、原料药产业链相关基地配合协同，致力于提升公司客户差异化服务价值，有望持续挖掘业务的新增长点，有效拓展增量空间。

积极推进产能建设和研发投入，公司迈入“创仿结合”新阶段。2024 上半年，公司的新昌大明市制剂和山东化学新基地完成首期产能扩建，积极强化中间体-原料药-制剂一体化布局，叠加营销模式改革已初见成效，有望为公司原料药和成品药业务带来更大增量空间。公司持续聚焦精神神经、心脑血管领域研发创新，第一个 1 类新药京诺宁（地达西尼胶囊）已成功实现商业化销售，公司积极布局相关产品管线的开发，同时继续聚焦精神神经和心脑血管创新药研发管线，持续深耕精神分裂、帕金森、抑郁、降血脂等领域，加速推动产品管线研发进程，公司跨入“创仿结合”的新发展阶段。

估值

由于公司营销模式改革已见成效，叠加公司积极推进已有产品的开发潜力，提升市场竞争力和盈利能力，所以我们调整了公司的盈利预期。预期公司2024-2026 年归母净利润分别为7.40 亿元、8.43 亿元、9.65 亿元，EPS 分别为0.86 元、0.98 元和1.12 元，PE 分别为12.5 倍、11.0 倍、9.6 倍，随着研发成果逐步落地，有望获得业绩增量，所以仍维持买入评级。

评级面临的主要风险

新药上市进度不及预期风险，政策变化风险，新药销售不及预期风险。