事件：公司发布2023 年报，2023 年实现营业收入39.99 亿元（+5.79%），归属于上市公司股东的净利润为6.19 亿元（-6.55%），扣非后归属于上市公司股东的为5.33 亿元（-11.60%）。2024 年1 季度，公司实现营业收入10.61 亿元（+10.44%），归属于上市公司股东的净利润为1.71 亿元（+13.23%），扣非后归属于上市公司股东的为1.57 亿元（+14.30%）。

成品药保持稳健，销售体系改革成效有望逐步体现，创新药有望贡献业绩增量。2023 年公司对销售体系进行了调整，完成了药品销售从“分线制”向“医院-零售制”的模式调整；我们认为新的销售体系有助于公司存量仿制药在基层市场和院外市场获得更大的增长空间。2023 年公司成品药收入为23.26 亿元（+4.98%），其中成品药制剂内贸下半年收入10.68 亿元，较上半年的 10.06 亿元环比提升 6.18%，体现出公司销售体系调整已经初见成效。2024 年3 月地达西尼胶囊开始上市销售，与同类药物相比，地达西尼在疗效和安全性方面均具有一定优势，有望成为失眠用药领域新的重磅品种。

原料药板块产能逐步释放，医疗器械业务有望迎来复苏。2023 年公司原料药收入为9.56 亿元（+9.60%），随着产能升级改造完成和山东原料药基地首期项目工程建成完工，我们认为公司原料药板块收入和盈利能力均有提升空间。2023 年公司医疗器械收入6.37 亿元（+1.39%），主要是由于行业升级整顿政策之下，国内公立医院的设备和器械招标采购显著放缓，导致收入增速较低。我们认为随着政策明确后招标采购重新启动，公司医疗器械业务有望恢复较快增长。

盈利预测和估值。我们预计2024 年至2026 年公司营业收入分别为44.97亿元、49.95 亿元和55.31 亿元，同比增速分别为12.5%、11.1%和10.7%；归母净利润分别为6.87 亿元、7.77 亿元和8.83 亿元，同比增速分别为11.0%、12.9%和13.8%，以5 月8 日收盘价计算，对应PE 分别为15.0倍、13.3 倍和11.7 倍，维持“买入”评级。

风险提示：创新药销售不及预期；存量仿制药价格超预期下滑；原料药和医疗器械业务增长低于预期。