事件：

公司发布2023 年年度报告，2023 年公司实现营业收入39.99 亿元，同比增长5.78%，归母净利润为6.19 亿元，同比下降6.55%，扣非归母净利润为5.33 亿元，同比下降11.60%。

点评：

Q4 收入增速较快，业绩略低于预期。2023Q4 收入同比增长9.54%，环比增长8.53%，我们判断主要由于成品药及原料药销售增长驱动。利润端主要受折旧摊销和研发、管理费用增加等影响，2023Q4 同比下降23.22%，环比下降6.55%。

主营业务增速稳健，销售费用控制良好。分板块来看，全年成品药收入23.26 亿元，同比增长4.98%；原料药收入9.56 亿元，同比增长9.60%；医疗器械收入6.37 亿元，同比增长1.39%，主营业务增速稳健。公司2023年毛利率50.6%，同比下降2.7pp，我们判断主要受药品集采降价及原料药降价影响；销售费用率为19.6%，同比下降1.3pp；研发费用率10.0%，同比增加0.3pp；管理费用率5.3%，同比增加0.2pp。

销售改革成效显著，成品药拓展增量空间。公司于2023Q1 启动销售策略改革，医院事业部聚焦院内市场深耕，零售事业部专注院外市场，成品药制剂内贸下半年收入为10.68 亿元，较上半年10.06 亿元环比提升6.18%，销售能力提升，同时不断拓展存量品种的增量空间。

持续投入研发，开启仿创结合新时代。2023 年公司研发投入4.01 亿元，同比增长9.23%。公司持续推进创新药、仿制药的研发和立项工作，公司每年申报10 个以上项目，形成具有一批成本优势的仿制药产品群。

首款创新药地达西尼2024 年3 月实现上市销售，我们预计销售峰值有望超过10 亿元。公司其他创新药项目也在顺利推进，JX11502MA 胶囊已进入Ⅱb 临床阶段，康复新肠溶胶囊Ⅱa 期完成。随着公司创新品种逐步兑现，有望持续为公司业绩提供增量。

盈利预测及投资建议

我们预测公司2024/2025/2026 年收入为44.60/49.12/53.53 亿元，同比增长11.54%/10.12%/8.99%。归母净利润为7.28/8.41/9.41 亿元，同比增长17.66%/15.54%/11.84%。对应当前PE 为13/11/10X。考虑公司院内集采影响出清，院外市场提升空间大，创新药持续提供增量，维持“买入”评级。

风险提示

行业政策变化风险；药品研发及上市不及预期；环保风险；产品销售不及预期。