业绩摘要：2023 年公司实现营业收入39.99 亿元（+5.79%），归母净利润6.19 亿元（-6.55%），扣非归母净利润5.33 亿元（-11.60%），毛利率50.57%（-2.70pcts），净利率15.59%（-2.08pcts）。受新建产能投产带来折旧摊销以及研发、管理费用增加影响，公司利润有所下滑，业绩短期承压。

分业务板块：（1）成品药收入23.26 亿元（+4.98%）。2023 年公司进行了营销改革，由产品分线制改为医院与零售两大事业部，调整后成品药制剂内贸23H2 收入10.68 亿元，环比增长6.18%，改革成效显著。此外，公司首个1 类新药地达西尼获批上市，目前商业化工作正有序推进。（2）原料药收入9.56 亿元（+9.60%）。公司抓住下游企业补库存机会，全年实现稳健增长。

（3）医疗器械收入6.37 亿元（+1.39%）。由于疫情后海外需求减弱，国内受行业政策影响设备采购放缓，公司器械收入增速有所下滑。

新建产能陆续投放，三大业务有望企稳回升。2023 年公司新建产能陆续投放，目前年产 30 亿粒固体制剂项目以及内蒙古中药生产基地均已投产使用，山东原料药基地首期项目建成完工。受益于营销改革及制剂新产能投放，公司成品药收入有望加速增长；同时，地达西尼凭借差异化的安全性优势，为失眠患者提供全新治疗选择，有望实现稳步销售上量。此外，基于原料药工艺优化、成本优势扩大以及器械板块产品结构升级，公司原料药及医疗器械业务有望保持稳健增长。

盈利预测与评级：我们预计2024-2026 年公司实现营收44.80/50.09/56.16亿元，同比增长12.0%/11.8%/12.1%；归母净利润6.99/8.07/9.48 亿元，同比增长12.9%/15.4%/17.5%。考虑到地达西尼上市放量，新建产能投放带来业绩增量，维持“买入”评级。

风险提示：制剂市场竞争加剧，产品销售不及预期；新品研发、获批进度不及预期；原料药市场竞争加剧。