事件：公司发布2023 年年报，实现营业收入39.99 亿元，同比+5.79%；归母净利润6.19 亿元，同比-6.55%；扣非归母净利润5.33 亿元，同比-11.60%；经营性净现金流7.93 亿元，同比-7.35%；EPS（基本）0.72 元。业绩低于市场预期。

点评：

成品药业务：药品销售完成“分线制”向“医院-零售制”的模式调整。

2023 年，公司实现成品药收入23.26 亿元，同比+4.98%。公司积极应对市场变化带来的机遇，2023 年对销售模式进行调整，不再以产品管线设置部门，而以院内外市场来划分，重新设置医院事业部和零售事业部，进一步强化了销售能力。医院事业部聚焦院内市场深耕；而零售事业部专注院外市场拓展。

研发管线：2023 年，公司研发投入4.01 亿元，同比+9.23%。

1）公司首个创新药品地达西尼成功获批上市。2023 年12 月初，公司第一个1类新药、适用于失眠患者短期治疗的地达西尼胶囊获得了CDE 颁发的注册批件，获批后公司快速推动产品上市相关工作，现已完成原料生产计划申报、原料制剂GMP 认证、代理商竞选等一系列准备工作，京诺宁（地达西尼胶囊）于2024年3 月底实现了上市销售。这标志着公司正式进入创新药时代，仿创结合将成为公司未来一段时间发展的主旋律。

2）其他创新药项目正在顺利推进。JX11502MA 胶囊和康复新肠溶胶囊在2023年均完成IIa 阶段，获得预期效果。其中，JX11502MA 胶囊（治疗精神分裂）在2023 年末已经顺利开启IIb 阶段的病例入组；JX2105 胶囊（针对PD 患者早期症状进行疾病修饰，延缓疾病进程）申报临床。

盈利预测、估值与评级：创新药品地达西尼商业化在即，其推广、销售费用将进一步增大，我们下调2024~2025 年归母净利润预测为6.54/ 7.51 亿元（原预测为8.62/ 10.12 亿元，分别下调24%/ 26%），同时新增2026 年归母净利润预测为9.48 亿元，现价对应PE 分别为14/ 12/ 10 倍。考虑到公司深耕精神神经领域多年，拥有强大的产品管线及品牌影响力；此外，作为该领域龙头企业，随着地达西尼获批上市，公司逐步完成创新转型，跨入仿创结合的新发展阶段，维持“买入”评级。

风险提示：药品集采降价超预期的风险；新品研发进低于预期的风险。