行业：中长期看好CXO板块，海外需求逐步复苏。受益于医药创新外需（全球产业转移+CXO产业升级）和内需（传统药企转型+Biotech公司兴起）的驱动，以及国内本土的工程师红利及产业链优势，我国CXO行业发展的大逻辑并未发生改变，目前行业正在经历调整周期，未来有望迎来再次发展机遇。随着美联储加息周期结束，流动性有望逐步宽松带来的投融资回暖，海外需求将先于本土需求改善，我们建议关注：1）美联储利率政策变化，2）投融资的边际变化，3）海外需求的逐步复苏，4）中美关系及地缘政治。

公司：仿制药CXO高增长，短期建议关注催化剂。现阶段为业绩真空期，我们建议关注以下几点行业或公司的变化：1）具备国际竞争优势的CDMO龙头企业，如药明康德、凯莱英；2）仿制药CXO新签订单高增速的公司，如：百诚医药、阳光诺和；3）减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司，如：泓博医药（AI主题）。

投资逻辑：1）深耕小分子领域多年，一体化服务链条逐渐完善。2）前端业务海外占比高，未来有望恢复高增速。3）后端业务替格瑞洛为核心品种，专利到期有望快速放量。

核心预期差：1）前端业务2023Q3新签订单环比有所下降，市场普遍认为公司承接订单的可持续性不强，我们认为公司海外客户占比高，未来随着海外投融资的回暖以及需求复苏，前端业务新签订单有望恢复高速增长；2）后端业务替格瑞洛价格有所降低，市场普遍不看好原料药板块，我们认为随着2024年底专利到期，国外需求量将快速增长，同时公司通过技改已做好产能储备工作。

盈利预测与投资建议（2024.2.6）：我们预计2023年-2025年公司营业收入分别为5.59/7.50/10.1亿元，分别同比增长16.70%/34.17%/34.40%；归属于上市公司股东的净利润分别为0.88/1.23/1.67亿元，分别同比增长31.62%/39.06%/35.50%，对应当前PE分别为29、21、15倍，给予“买入”评级。

风险提示：解禁风险、人力成本上升及人才流失的风险、环保及安全生产风险、商业化生产产品单一和集中的风险、汇率波动等风险。

投资逻辑：1）深耕仿制药CRO领域多年，订单充沛驱动业绩高增长。 2）自研转化价值量逐步提升。 3）布局CDMO打造一体化链条。

核心预期差：由于过去自研转化业务的可预期性不强，市场给予该业务的估值偏低，我们认为自研转化业务可预见性及价值量不断提升，该业务的估值理应逐步提升。目前自主立项品种数已达250+个，其中高价值量的项目占比逐步提升，如一类、二类等，随着管线的不断推进，未来自研转化可获取更高溢价，贡献更多收入利润。

盈利预测与投资建议（ 2 0 2 4 . 2 . 6 ） ： 我们预计2 0 2 3 年- 2 0 2 5 年公司营收为9 . 3 0 / 1 3 . 6 5 / 1 9 . 1 4 亿元， 同比增长53.1%/46.8%/40.2%；归母净利为2.73/3.96/5.79亿元，同比增长40.4%/45.4%/46.1%，对应当前PE分别为24、16、11倍，给予“买入评级”。

风险提示：仿制药一致性评价业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。

投资逻辑:1）国内领先的仿制药CRO，新签订单及业绩高增长；2）成果转化即将进入收获期，权益分成陆续开始兑现；3）不断加大研发投入，持续布局创新药业务。

核心预期差：1）自研转化逐步进入收获期，价值量不断提升。2023H1公司新立项自研项目40余项，累计已超过290项，预计未来每年将有6-8个品种获批并陆续推荐至客户；此外，公司自研转化不断向难仿药和创新药等转型，价值量不断提升。2）市场普遍质疑仿制药CXO公司的创新能力，我们认为公司不断创新转型，2023Q3研发支出2976万元，同比增长44.68%，研发投入占比为12.89%，在研创新药有11+项，2023年已有部分管线陆续转让，创新能力不断得到验证。

盈利预测与投资建议（ 2 0 2 4 . 2 . 6 ） ： 我们预计2 0 2 3 年- 2 0 2 5 年公司营收为9 . 4 8 / 1 3 . 0 6 / 1 7 . 5 5 亿元， 同比增长40.0%/37.8%/34.4%；归母净利为2.25/3.28/4.40亿元，同比增长44.6%/45.4%/34.2%，对应当前PE分别为29、20、15倍，给予“买入评级”。

风险提示：仿制药订单规模下降风险；行业竞争加剧风险；自主立项产品研发失败风险。