2024 年一季报发布。公司2024 年Q1 实现营业收入13 亿元（同比+41.28%，下同），归母净利润1.46 亿元（+125.55%），扣非归母净利润1.1 亿元（+83.93%）。归母扣非差异主要为政府补助。

业绩高速增长超市场预期，预计主要为医药板块拉动业绩增长。公司原料药主要为泛酸钙（维生素B5），据Wind 数据，2024 年Q1 泛酸钙国产报价为57.5 元/千克，同比下跌53.06%，公司原料药板块应处于相对低位，预计一季度主要为医药板块业绩高速增长驱动业绩放量。

新增及自有产品完成市场布局，降本增效成果显著，一季度利润端增长亮眼。

2024 年Q1 公司归母和扣非净利润增速较快。费用端，公司降本增效成果显著，2024 年Q1 公司销售费用率23.74%（-2.87pct），管理费用率6.75%（-2.43pct），而研发费用率为4.52%（-0.54pct），基本与去年同期研发费用率持平。

聚焦“大产品”策略，医药板块收入持续增长。公司境内药品制剂业务以自有产品为主，2023 年公司医药产品（自有）收入20.10 亿元（+21.72%），2024年公司期望实现海外过亿产品2 个，过5 千万产品4 个，并计划围绕亿立舒打造产品组合，在亚太市场和新兴市场引进8-10 个新品种；实现国内过亿产品9 个，过5 千万产品9 个；年底实现首个合成生物学产品具备试生产条件。

创新药亿立舒于中美欧完成注册，创新管线将迎来收获期。1）中美欧三地销售放量在即：在中国，于23.6 首批发货，同年纳入医保；在美国、欧洲，分别于23.11、24.3 获批。2）我们预计24 年亿立舒将完成MAH 转移，贡献7200 万里程碑收入。3）市场规模看，CIN 市场规模70 亿美元，亿立舒销售峰值有望超50 亿元。

F652 适应症临床试验进展顺利，Hyruan ONE 临床价值高，有望成为20 亿元峰值大单品。2024 年公司计划完成F652 ACLF 适应症的关键性临床试验方案，并启动入组，同时完成AH II 期临床30%病人招募工作。丁甘交联玻璃酸钠注射液Hyruan ONE 于2023 年4 月在中国获批，2023 年12 月被纳入国家医保目录，该产品可实现6 个月给药一次，缓解膝关节疼痛，有望较快在中国市场实现普及。

加大研发投入，管线持续扩充，为实施大品种策略打下基石。2024Q1 公司研发费用5988 万元，同比增长26%。创新药方面，2 款布局欧美的产品处于临床前阶段；生物类似物方面，三款三代胰岛素处于临床前阶段。中药方面，创新中药断金戒毒胶囊处于临床I 期，复方银花解毒颗粒儿童流行性感冒（风热证）III 期临床入组已超150 例；麻芩消咳颗粒获新加坡的中成药注册批文，成为公司第二个成功实现海外注册的中药核心产品。

盈利预测与估值。我们看好公司创新管线带来的业绩弹性以及“大单品”策略的持续实施，2024 有望迎来业绩反转，预计2024-2026 年归母净利润为5.52/7.05/9.22 亿元，增速为200%/28%/31%，对应PE 为28X/22X/17X。

维持“买入”评级。

风险提示：产品销售业绩不及预期；客户拓展不及预期；国际化经营风险。