2023 业绩预告发布2023 年：归母-6.5 亿～-3.82 亿（去年同期1.91 亿），扣非后归母-6.39 亿～-3.71 亿（去年同期0.79 亿）；2023Q4：归母-7.97亿～-5.29 亿（去年同期-0.12 亿），扣非后归母-7.52 亿～-4.84 亿（去年同期-0.51 亿）。

考虑减值及政府补助等扰动，公司23 年扣非端与22 年基本持平。

1）据公告，资产减值中值5.17 亿元；2）因销售规模增加，应收账款规模同比增长，23Q1-3 信用减值0.44 亿元，保守预计全年6-7 千万。因此，公司含减值归母23FY 为-0.7~2.0 亿，23Q4 为-2.8~-0.1 亿。环比看，23Q3含减值归母为0.5 亿。

23 年政府补助及递延资产同比减少1.25 亿元，因此，扣非端与22 年基本持平（22 年含减值归母为3.4 亿）。

减值落地，轻装上阵再出发。公司拟计提以亿一生物为主的无形资产减值8-8.8 亿，预计减少归母净利润4.86-5.47 亿。亿一生物自主研发的无形资产F-627 合并报表期末原值为16.8 亿元，我们判断公司无形资产短期不会再有大额计提。除此之外，无形资产的减值亦可减少摊销从而增厚公司利润。

创新管线迎来收获，50 亿峰值亿立舒进入兑现期。1）中美欧三地销售放量在即：在中国，于23.6 首批发货，23.12 纳入国家医保目录，预计24 年将实现放量；在美国，已于23.11 获批，预计24 年实现销售放量；在欧洲，于21.9 获得注册受理，预计可于今年获批形成销售。2）我们预计24 年还将完成亿立舒MAH 转移，从而获得7200 万里程碑收入。

与此同时，丁甘交联玻璃酸钠注射液亦于23 年成功纳入国家医保目录，有望实现20 亿元销售峰值；希罗达作为原研品种临床认可度较高，公司于2023H1 获得其代理权，有望提升公司业绩。后续创新药F-652 进展顺利，乐观看，有望25 年注册申报。

盈利预测与估值：2023 年受医药大环境影响以及公司减值扰动，结合业绩预告指引，我们下调公司当年业绩预测。我们预计公司2024 有望迎来业绩反转，预计2023-2025 年营业收入为40.28/50.36/61.43 亿元，增速为5%/25%/22% ； 归母净利润为-4.26/5.68/7.77 亿元， 增速为-323%/-233%/37%，对应PE 为-33X/25X/18X。维持“买入”评级。

风险提示：产品销售业绩不及预期；客户拓展不及预期；业绩预告未经审计。