草甘膦：高效非选择性除草剂，应用领域广阔

草甘膦除草剂为芽后非选择性除草剂，主要应用于非耕地除草、转基因作物以及免耕地除草等领域。1974年，孟山都将其商品化以来，因其高效、低毒的特点，市场规模快速增长，已成长为当前全球市场价值最大的单一农药品种。2010年，草甘膦占整个除草剂市场的24.00%，占全球农药市场需求的10.80%。目前，世界上存在两种草甘膦生产工艺：甘氨酸法和IDA法。其中前者相对后者具有成本优势，后者相比前者具有质量和环保优势。

世界草甘膦需求将稳步增长，并蕴育着爆发性增长机会

未来草甘膦的需求将主要来自以下两方面：（1）在草甘膦的主要应用领域中，我们分析认为未来在非耕地除草方面，草甘膦将以2%左右的增速增长；在转基因作物除草方面，草甘膦将以7%左右的速度增长；而在免耕地除草方面，草甘膦孕育着爆发性的增长潜力。（2）草甘膦是以草甘膦制剂的产品形式广泛应用于农作物种植中，2012年草甘膦制剂产品的结构调整将导致对草甘膦原药需求的稳步增长。而国内草甘膦生产成本（包括原材料和环保成本）的提升，已逐步改善了草甘膦的贸易环境，将有利于促进国内草甘膦行业对国际市场的开拓。

国外草甘膦产能稳定，国内草甘膦产能趋势性下降

全球的草甘膦产能约137万吨，其中中国统计产能100万吨左右。国外草甘膦产能总体上处于稳定水平。而国内草甘膦产能经过近三年持续低迷期，在环保成本大幅提升以及行业景气难以大幅上升的背景下，半数产能已逐步变为无效产能。总体而言，世界草甘膦总产能趋势性下降。

草甘膦行业未来景气研判

未来草甘膦需求将稳步增长，而产能将趋势性下降，基于上述分析，我们判断草甘膦行业景气将逐步提升。因需求增速的稳健以及部分规划产能的待而不发将在一定程度上制约短期行业景气提升的高度，但草甘膦景气向上的趋势已经确立。

盈利预测与投资建议 预计江山股份2011-2013年EPS将分别为0.01元、0.31元和0.71元；预计扬农化工2011-2013年EPS将分别为0.71元、1.14元和1.44元；预计新安股份2011-2013年EPS将分别为0.004元、0.10元和0.47元；预计华星化工2011-2013年EPS将分别为0.005元、0.096元和0.15元。因不同公司其他业务发展和财务状况等方面的差异，相关上市公司业绩改善的步调有所差异，因此，在参考国内外同类上市企业估值时，不同企业应该选取不同的时间基准。江山股份按照2013年15倍PE进行估值，合理价值为10.65元，给予"买入评级"；扬农化工按照2012年20倍PE进行估值，合理价值为22.8元，给予"买入评级"。

风险提示

1. 国内草甘膦产能大幅扩张导致行业景气好转进度低于预期；

2. 黄磷等主要原材料价格进一步大幅上涨；

3. 极端干旱天气导致农业对除草剂的需求减少。