事件：公司公布年报，2017 年实现营业收入31.1 亿（+116.7%），实现归属于上市公司股东的净利润9.1 亿（+875.1%），加权ROE 为44.2%，相比2016年提升了38.8 个百分点。公司拟以总股本8.1 亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利7.2 元。

毛利走高、费率降低等因素导致业绩暴增。报告期内公司房地产结算金额大幅增长，营收总规模突破30 亿，增速超过1 倍，而同期归母净利润增速超过8倍，主要因为毛利走高、费率降低、业务收缩所致。公司2017 年销售毛利率高达57.0%，同比增长了19.7 个百分点；销售净利率达到29.3%，同比增长23.2个百分点。公司由于土地储备充裕，2017 年并未新增地块，同时因为价格管制等因素导致新房去化率维持在高位，公司去年的销售费率下降至0.7%、管理费率降低至2.3%，财务费用为负，公司业绩已进入高增长通道。

可售货值明显增长，销售有待提速。2017 年公司实现合约销售额18.8 亿，销售均价约10334 元每平米，主要为水缘金座、蓝湾半岛9-10 期、井岸大观等项目贡献。从销售面积这个口径来看，公司2017 年销售面积18.2 万方，相比2016年下滑了48.6%，导致公司在2017 年可售面积同比增长了121.4%，今年销售有望明显提速。截止到2017 年末公司在建和土储建面合计约284.4 万方，隐含的净利润增值保守预计为73.5 亿（假定不考虑房价的上涨）。

受益粤港澳大湾区建设推进，区域资源价值凸显。公司作为珠海斗门的龙头房地产开发企业，深耕珠海市场多年。“粤港澳大湾区”概念被列入国家经济发展战略，公司项目所处的珠海市在粤港澳大湾区中处于重要地位。公司主要项目集中在珠海西区，而珠海的城市规划一直在往西发展，受益于此，珠海西区的房地产市场有望持续繁荣，公司在此区域的项目资源价值十分凸显。

分红率大幅提升，估值修复有基础。公司今年可分配的利润高达5.8 亿，同比增长了88.6%，占归母净利润的63.8%。慷慨的分红率有望促发估值修复。

盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为1.66 元、2.24 元、2.92 元，未来三年归母净利润将保持37%的复合增长率。我们给予公司2018 年10 倍估值，对应目标价16.60 元，维持“买入”评级。

风险提示：销售结转较为缓慢。