公用事业板块盈利能力稳中有升，23Q3 板块净利润同环比均增长。2023Q3公用事业板块营收实现5965.88 亿元（YOY-0.69%，QoQ+9.42%），实现净利润655.03 亿元（YOY+76.1%，QoQ+28.34%）。23Q3 营收环比提升，主要系全国全社会用电需求持续修复，Q3 较去年同期增长6.7%；叠加7-9 月各流域来水改善，Q3 较Q2 来水环比增长65.23%，较去年同期增长10.9%；在燃料成本下行的趋势下，煤电上网电价涨幅收窄至接近2022 年水平（参考华能国际、华电国际综合上网电价变动），但仍保留较燃煤标杆电价上浮的空间，板块盈利能力明显修复。23Q3 净利润同比增幅主要系7-9 月各流域来水改善，以及燃煤成本较同期大幅下降所致。

受益于煤价改善及来水好转，火电及水电板块强势增长。从营业收入方面看，23Q3 单季度营收同比增速排名前3 的板块为水力发电（YoY+13.13%）、核力发电（YoY+1.09%）、风力发电（YoY+0.42%）；单三季度营收环比增速排名前3 的板块为水力发电（QoQ+43.23%）、火力发电（QoQ+11.77%）、光伏发电（QoQ+6.41%）。2023 年三季度随汛期来水修复，水力发电环比大幅改善。从净利润方面看，23Q3 单季度火力发电板块净利润同比+535.08%，除风力发电外，其他细分板块净利润同比均有所上升。23Q3 单季度净利润同比增速排名前3 的板块为火力发电（ YoY+535.08%）、电能综合服务（YoY+37.21%）、水力发电（YoY+29.2%）；单三季度净利润环比增速排名前3 的板块为水力发电（QoQ+85.77%）、光伏发电（QoQ+47.61%）、火力发电（QoQ+47.25%）。其中，23Q3 单季度火力发电板块净利润同比大幅提升，主要系煤价进入下行通道，成本端有效改善所致；风力发电净利润环比下降54.5%，主要原因系Q3 全国风电发电情况环比下降影响。

全国用电量需求恢复，新能源装机保持高增速。2023 年1-10 月全国发电量73300 亿千瓦时，同比增长4.4%。分电源看，火电、水电、风电、核电及光伏发电量分别为51077、9805、6424、3587、2436 亿千瓦时，同比+5.7%、-7.1%、+10.8%、+5.3%、+12.5%。2023 年1-10 月，全国全社会用电量76059 亿千瓦时，同比增长5.8%。分产业看，第一产业用电量1076 亿千瓦时，同比增长11.4%；第二产业用电量49912 亿千瓦时，同比增长5.8%；第三产业用电量13800 亿千瓦时，同比增长10.4%；城乡居民生活用电量11271 亿千瓦时，同比增长0.4%。截至2023 年10 月底，我国总发电设备装机容量28.13 亿千瓦，同比增长12.6%。其中火电、水电、核电、风电和光伏装机容量分别为13.74、4.2、0.57、4.04 和5.36 亿千瓦。2023 年10月新增装机容量233.22GW，同比增加106.48GW。其中，火电、水电、核电、风电和光伏新增装机容量分别为43.72、8.44、1.19、37.31、142.56GW，分别占新增总量的18.7%、3.6%、0.5%、16%、61.1%。

三季度持仓同比改善，水电持仓占比大幅提升。23Q23 申万公用事业行业占基金持仓的比例为1.40%，较22Q3 同比上升0.32 个pct，较23Q2 环比下降0.35 个pct。23Q23 申万公用事业的行业标配为2.64%，基金持股市值为441.50 亿元，占基金持仓的比例为1.40%，目前处于低配位置。从公用事业二级行业的持股比例来看， 23Q3 电力及燃气两板块的比例为 94.91%、5.09%。从公用事业三级行业的持股比例来看，水力发电、核力发电三级板块占比均有增加，其中水力发电持仓增加幅度较大，占比从25.05%上升到42.98%；火力发电收缩较明显，占比下降12.63 个pct；其余板块均有小幅收缩。

风险提示：宏观经济下行风险、政策执行情况不及预期、用电量需求下滑、装机量不及预期、市场电电价不及预期。