事件：2023Q3，公司实现营业收入29.66 亿元，同比增长3.47%；实现归母净利润1.25 亿元，同比下降54.1%；加权ROE 为1.16%，较上年同期减少1.53 个pct；基本EPS 为0.0774 元，同比下降53.85%。2023 年前三季度，公司实现营业收入85.93 亿元，同比增长8.82%；实现归母净利润9.26 亿元，同比增长40.42%；加权ROE 为8.75%，较上年同期提升1.31 个pct；基本EPS 为0.5729 亿元，同比增长33.17%。

燃料成本持续下行，清洁能源业绩修复。2023 年 1-9 月，公司完成结算汽量 957.50 万吨，同比减少 9.87%；完成结算电量 70.86 亿千瓦时，同比减少 4.49%；完成垃圾处置量 167.49 万吨，同比增加 7.88%。公司持续优化资产结构， 取得有关股权处置收益和债权清偿收益，从2022H1 到2023H1 存在较高的非经常性损益，也是影响净利润变动的主要因素。主营业务经营情况可以从扣非净利润数据中反应，2023 年三季度扣非归母净利润同比增长199.98%，同比增长108.38%，主要原因系天然气和煤炭等燃料价格同比下降，燃机和燃煤热电联产电厂业绩同比显著提升。此外，公司在三季度期间拟股权收购多个光伏电站项目，清洁能源装机规模有望提升。

积极推进数字能源业务，与多方签订战略合作。公司在6 月29 日与华为数字能源已就“储充光云”一体化液冷超充网络建设达成全方位合作，规划3年内在长三角和大湾区建设运营50 个全液冷超充站；7 月19 日，协鑫集团、华为数字能源与郑州市政府签署战略合作框架协议，围绕“超充之城”“算力之城”、城“抽水蓄能”等领域；8 月 27 日，协鑫智算苏州相城项目正式投运，是国内首个能源算力中心。

投资建议：预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为121.17、151.51、174.36 亿元，同比增长13.4%、25%、15.1%；实现归母净利润分别为13.76、17.47、20.01 亿元，同比增长102.4%、27%、14.5%。对应EPS 为0.85、1.08、1.23 元，对应PE 为13.5、10.6、9.3 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险；换电车辆投放不及预期风险；移动能源业务拓展不达预期风险；燃料价格持续走高导致毛利率下滑风险；清洁能源项目建设进度不及预期风险；政府审批风险。