公司2023 年三季度单季度实现营收29.66 亿元，同比+3.47%，环比+7.02%；归母净利润1.25 亿元，同比-54.10%，环比-73.73%；扣非归母净利润0.66 亿元，同比+199.98%，环比-44.72%。受益于煤炭、天然气等成本下降，公司热电联产恢复正常生产，叠加新业务贡献，整体营收表现稳健。三季度增速环比略有放缓主要跟出售部分资产有关。公司数字能源业务逐渐落地，维持“买入”评级。

资产出售增厚盈利，传统业务业绩改善。公司2023 年前三季度实现营收85.93亿元，同比+8.82%；归母净利润9.26 亿元，同比-40.42%；扣非归母净利润2.89亿元，同比+108.38%。其中，三季度单季度实现营收29.66 亿元，同比+3.47%，环比+7.02%；归母净利润1.25 亿元，同比-54.10%，环比-73.73%；扣非归母净利润0.66 亿元，同比+199.98%，环比-44.72%。受益于煤炭、天然气等成本下降，公司热电联产恢复正常生产，叠加新业务贡献，整体营收表现稳健。三季度增速环比略有放缓主要跟出售部分资产有关。

储充换一体方案落地，智算中心提供增量。根据公司公告，清洁能源业务方面，截至前三季度公司并网运营总装机容量为2922MW，其中燃机热电联产1777MW，风电744MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产257MW，三季度以来变化较小。单从前三季度来看，公司结算汽量957.5 万吨，同比-9.87%；结算电量70.86 亿千瓦时，同比-4.49%；完成垃圾处置量167.49 万吨，同比+7.88%。数字能源业务方面，以“光储充换售”一体化赋能“固定+移动”新型电力系统服务商业务。根据公司公告，目前，公司已经构建平台生态智能运营服务标准化体系17 个，实现对接站型12 款、充电桩9 款、车型20 款，并且已经完成储充换一体化换电站开发，公司预计未来3 年投建运营50 个液冷充电站。算力方面，首个智算中心已经建成投运，目前上海等多个中心已经提升日程。

主业盈利回升，新品加大投入。公司2023 年前三季度整体毛利率为17.51%，同比+0.08pct，其中三季度单季度毛利率为16.98%，同比-0.03pct，环比-1.87pcts 。费用方面， 前三季度销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.1%/6.1%/0.2%/5.3%，同比+0.3/+1.4/+0/-2.9pcts，其中财务费用率降低较多，主要是因为调整融资结构和渠道；销售费用增加主要是因为加大数字能源投入。

前三季度公司归母净利率为10.8%，同比+2.4pcts；扣非净利率为3.4%，同比+1.6pcts，非经常性收益主要为资产剥离损益。

风险因素：数字能源全国推进不达预期；热电联产建设不达预期；天然气成本大幅上行；行业政策超预期变动等。

盈利预测、估值与评级：考虑公司剥离部分资产，我们小幅调整公司2023-2025年EPS 预测为0.73/0.85/0.98 元（原预测为0.77/0.90/1.05 元），当前股价分别对应2023-2025 年16/14/12 倍PE。公司以热电联产起家，与其母公司一起为国内民企能源企业龙头，传统主业经营稳健，换电业务资源禀赋强，业务战略聚焦清晰，有望优先享受国内换电行业保有量提升。参照特锐德、瀚川智能等可比公司2023 年约34 倍PE 估值情况（Wind 一致预期），考虑公司数字能源成长性较高但原有主业已经成熟，给予2023 年23 倍PE，对应目标价17 元，维持“买入”评级。