事件：

2023 年10 月26 日，协鑫能科发布2023 年三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入85.93 亿元，同比增长8.82%；实现归母净利润为9.26亿元，同比增长40.42%。2023 年第三季度，公司实现营业收入29.66 亿元，同比增长3.47%；实现归母净利润1.25 亿元，同比下降54.10%。

投资要点：

燃料成本回落，热电联产业绩同比提升。2023 年，燃料成本高位回落，公司燃机和燃煤热电联产电厂业绩同比显著提升。截至2023 年9 月30 日，公司并网运营总装机容量为2921.90MW，其中：燃机热电联产1777.14MW，风电743.90MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产257MW。

信用减值损失影响三季度利润。2023 年前三季度，公司共计提信用减值损失2265.38 万元，其中2023 年第三季度计提2538.8 万元，影响当期净利润。

毛利率略有上升，销售、管理费用率有所提高。2023 前三季度，公司毛利率为17.51%，同比提升0.08pct。由于公司数字能源业务市场开拓力度加大，销售费用同比增长44.66%至0.95 亿元，销售费用率同比提升0.27pct 至1.11%。同时，随着业务开拓，公司职工薪酬、中介机构费等有所增加，导致管理费用同比增长41.92%至3.68亿元，管理费用率同比提升1.41pct 至6.07%。

盈利预测和投资评级 考虑到能源成本回落带动公司热电联产业务高速增长，前三季度业绩明显增长，我们略调高公司2023/2024/2025年归母净利润预测至12.71/15.90/19.54 亿元，对应PE 分别为15/12/10 倍，维持“增持”评级。

风险提示 在手清洁能源项目落地进度不及预期；换电站建设进度不及预期；能源成本后续抬升导致毛利率下滑风险；应收账款计提减值风险；弃风限电风险；用电、用汽需求不及预期风险；资产处置损失风险；商誉减值风险。