事件：

协鑫能科发布2022 年年报&2023 年一季报：公司2022 年实现营业收入106.83 亿元，同比下降5.70%；实现归母净利润为6.80 亿元，同比下降32.92%。2023 年一季度公司实现营业收入28.55 亿元，同比增长9.57%；实现归母净利润3.25 亿元，同比增长91.07%。

投资要点：

燃料成本高企压制热电联产业务利润。2022 年，受天然气、煤炭等燃料价格持续处于高位影响，燃机企业电价随燃料价格变动虽有一定联动，但未能消化全部成本，电力行业承受巨大成本压力，盈利能力出现下滑。公司积极采取措施，持续进行发电机组节能改造与运营优化，加大长协燃料兑现，稳定采购价格，2022 年售电收入57.74亿元，同比下降13.22%。同时，公司积极拓展热用户，积极争取供热价格，2022 年实现热力销售收入40.31 亿元，同比增长11.70%。

公司致力于大力开发分散式风电项目，适度开发热电联产项目，努力提升清洁能源装机占比；截至2023 年3 月31 日，公司并网总装机容量为3659.04MW，其中：燃机热电联产2437.14MW，风电743.90MW，生物质发电60MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产302MW。

移动能源业务积极推进。公司整合汽车生产、电池制造、出行平台、物流企业等行业以及政府资源，聚焦出租车、网约车、重卡、轻卡换电场景，携手吉利、福田、三一、东风、货拉拉、宁德时代、地上铁等整车生产、出行平台、电池制造、物流行业等头部企业，拓展钢厂、煤矿、电厂等重点应用场景，重点布局北方、西北、蒙疆、华东、华南、西南六大区域。截至2023 年3 月31 日，运营及在建的乘用车综合能源站72 座，运营及在建的商用车综合能源站43 座。

聚焦上游锂资源材料，拟打造关键材料与技术闭环。公司与Zim-ThaiTantalum（Private）Limited 公司签署了共同投资开发在津巴布韦马尼卡兰省的 EPO1780 锂矿资源的合同，扩大锁定锂资源标的范围，长协采购、股权收购等方式齐头并举，取得国内外锂资源的稳定供给。同时，公司已取得四川眉山年产3 万吨电池级碳酸锂锂盐生产加工的相关批文手续，计划10 个月内建成投产。

毛利率受燃料成本高企影响同比下降，销售费用、研发费用明显提升。2022 年，由于燃料价格仍然高企，公司毛利率同比下滑7.7pct至15.15%。此外，由于大力开拓移动能源市场业务，公司销售费用同比增长56.34%至1 亿元，销售费用率为0.93%，同比提升0.37pct。

公司研发费用同比增长41.13%至0.22 亿元，研发费用率同比提升0.06pct 至0.20%。

盈利预测和投资评级 考虑燃料成本仍然较高，移动能源业务对资金占用较大， 我们下调公司2023/2024/2025 年归母净利润至11.18/14.70/19.63 亿元，对应PE 分别为22/16/12 倍，下调至“增持”评级。

风险提示 在手清洁能源项目落地进度不及预期；换电站建设进度不及预期；天然气价格持续走高导致毛利率下滑风险；应收账款计提减值风险；弃风限电风险；疫情反复导致用电、用汽需求不及预期风险。