业绩总结：2022 年前三季度，公司营收79.0 亿元（-7.6%）；归母净利润6.6亿元（-18.1%）。2022Q3 公司营收28.7 亿元，同比增加16.2%，环比增加18.3%；归母净利润2.7 亿元，同比减少11.1%，环比增加25.3%。主要系天然气、煤炭等燃料价格持续高位，燃机企业电价与燃料价格联动未能消化全部成本。

燃料价格上涨短期压制业绩，持续开发投资清洁能源领域。截至22Q3，公司并网总装机为3.7GW，其中燃机热电联产/风电/生物质发电/垃圾发电/燃煤热电联产分别为2.4/0.8/0.06/0.12/0.33GW。前三季度，公司完成结算汽量1062 万吨（-11.5%）、结算电量74.2 亿KWh（-25.6%）、垃圾处置量155 万吨（-2.8%）。

目前建德2.4GW抽水蓄能已开工，计划2029 年投产发电。

换电布局加速推进，抢占市场先发优势。截至22Q3，公司建成乘用车换电站32 座，商用车换电站12座，商用车充电场站1 座。2022 年8月，公司发布募资预案，拟再发45 亿元可转债。其中18.6 亿元用于投资协鑫电港二期项目。

拟增86 个重卡车换电站，集中于内蒙古、山西等重卡车辆聚集、严格治理公路运输污染的省份；拟增30 个轻商车换电站，集中于广东等货运物流发达，货车单日里程较长的地区。15.4 亿元用于电池级碳酸锂工厂建设项目，拟投资建设3万吨电池级碳酸锂产能，提升移动能源上游材料领域竞争力。

综合能源服务体系完备，势头强劲。截至22Q3，公司市场化交易服务电量148亿KWh，配电项目累计投产容量2111MVA，绿电、绿证交易电量超1亿KWh，用户侧管理容量超1400 万KWA，投运储能、分布式能源、微网等能源服务项目超32 项，取得能源系统相关实用新型专利11 项。覆盖售电业务、配电业务、电力需求侧管理业务与储能业务四大类。

盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利润分别为11.5/14.3/19.4亿元。

考虑到公司清洁能源规划清晰，换电业务发展较快，维持“买入”评级。

风险提示：车站比不能达标、项目投产不及预期、原材料价格大幅波动风险等