事件：近日，军工板块公司已完成2022 年中报披露。我们选取117 个核心军工标的，从调整后的101 个标的的利润表、现金流量表和资产负债表角度来考察军工行业的整体变化。经调整后，22H1 军工板块实现营收1968.35 亿元，同比增长16.35%，实现归母净利润199.61 亿元，同比增长23.27%。

利润表：22H1 营收及归母净利润增速维持在高位，规模效应显现盈利能力稳步提升。22H1 板块营收调整后同比增长16.35%，归母净利润增长23.27%。1）分配套层级看，在21H1 的高基数基础上产业链各级增速放缓但仍在高位，其中零部件和分系统层级得益于毛利率的提升叠加期间费用率，净利率有明显提升，业绩增速高于营收增速。2）分所有制看，集团军工企业延续高增长态势，民参军企业近五年来首次净利率同比下降，主要是由于减值占比显著提升。3）分下游领域看，22H1 信息化和航空领域在营收端和利润端增速领先。考虑到上半年疫情对部分企业调试交付产生较大影响，以及军工行业的强计划性，我们看好22 年未来两个季度的业绩释放。

现金流量表：22H1 销售收现比下滑，经营现金流出略有扩张。全产业链22H1 销售收现比均有所下降，军工集团现金流净值由21H1 的流入转为流出，但相比往年现金流改善明显。同时，22H1 零部件和分系统层级现金流的流出呈现扩大趋势，行业整体处于紧凑的生产进程中。2021 年总装收到大额预收款（含合同负债）后，现金流的改善逐步传导至分系统和零部件层级，2022 年全产业链现金流有望进一步改善。

资产负债表：上游预收款（含合同负债）大增，零部件层级或将开启新一轮扩产周期。1）从前瞻性指标看，零部件预收款（含合同负债）增长48.73%，总装层级预收款（含合同负债）同比略有下降但仍维持在高位，21 年开始，总装层级（尤其是航空领域）陆续收到的大额预收款（含合同负债），由于总装企业直接向军队供货，因此总装企业预收款（含合同负债）的高增长往往对应军方订单的高增长，未来增长确定性强，全产业链高景气度再次被确认。2）固定资产和在建工程方面，零部件层级固定资产增长明显放缓同时在建工程增速大幅上升，而分系统层级固定资产加速增长在建工程增速大幅下降至负增长，说明产业链高景气下，中游新增产能由建设逐步转向投产阶段，上游或将开启新一轮扩产周期，行业景气度有望持续。

信息化及原材料：器件/材料作为供应链的最上游层级有望率先受益。信息化建议关注：振华科技（000733，增持）、火炬电子（603678，未评级）、中航光电（002179，买入）、航天电器（002025，买入）、振芯科技（300101，未评级）、电科院（300215，未评级）等。原材料建议关注：钢研高纳（300034，买入）、宝钛股份（600456，未评级）、西部超导（688122，未评级）、图南股份（300855，未评级）、光威复材（300699，买入）、中航高科（600862，买入） 等。

分系统：管理效率提升带来经营效益持续改善，建议关注： 中航重机（600765，买入）、中航电子（600372，增持）、中航机电（002013，买入）、北摩高科（002985，买入）、派克新材（605123，未评级）、中航电测（300114，买入）、利君股份（002651，未评级）、四创电子（600990，买入）、国睿科技（600562，未评级）、湘电股份（600416，未评级）、应流股份（603308，未评级）、航发控制（000738，未评级）等。

总装：高订单增速主要来自于装备升级和列装批产的需求，建议关注：中航沈飞（600760，未评级）、中航西飞（000768，未评级）、航发动力（600893，未评级）、航发科技（600391，未评级）、纵横股份（688070，未评级）等。

风险提示

订单及收入确认进度不及预期；武器装备研发进度不及预期