6 月10 日中航电子、中航机电发布吸收合并预案，换股价格为董事会决议公告日前120 个交易日的股票交易均价，换股比例为1:0.6605；同时拟配套募资不超50 亿元，其中中航科工、航空投资、中航沈飞、航空工业成飞等关联方认购11.6 亿元，彰显了航空工业集团对新机载平台长期发展的信心。此次重组利于加快两公司机载系统业务发展，同时拉开了“国企改革三年行动”收官大幕，各军工集团或陆续推出其国企改革方案。国企改革加速推进有望提振板块情绪，在行业高确定性景气下有望催化新一轮板块行情，推荐从1）航空工业集团资本运作；2）核心标的治理效能改善；3）板块热度拉动基本面向好公司估值三大维度进行布局。
中航电子中航机电公告吸收合并预案，有望打造机载系统上市平台。6 月10 日中航电子、中航机电发布吸收合并预案。本次吸收合并换股价格为董事会决议公告日前120 个交易日的股票交易均价，中航机电换股价格为12.59 元，中航电子换股价格为19.06 元，换股比例为1:0.6605。中航机电总股本38.85 亿股，中航电子为吸收合并中航机电需新发行25.66 亿股，吸收合并完成后配套融资开展前中航电子总股本44.94 亿股。此次资产重组意义重大，不但将形成重要的机载系统上市平台，也拉开了“国企改革三年行动”收官大幕，各军工集团或陆续推出其国企改革方案。
中航机电存“套利空间”，新平台溢价下两公司均具上涨动力。1、折溢价率差异使得中航机电存在“套利空间”。中航电子停牌前收盘价20.60 元，中航机电停牌前收盘价11.22 元，其换股价格相对停牌前收盘价分别折价7.48%和溢价12.21%。中航机电停牌前收盘价相当于中航电子的0.5447，而两者换股比例为1:0.6605，中航机电存在21.27%的“套利空间”；2、换股机制下两公司在中航机电实现“溢价”后涨跌幅将趋同。根据敏感性分析（具体见后表），假设中航电子（ 合并前） 复盘后可给予PE 估值为37/45/50 倍， 对应股价为18.91/22.99/25.55 元（涨跌幅-8.22%/+11.62%/+24.03%），测算中航机电股价为12.49/15.19/16.88 元（涨跌幅+11.30%/+35.36%/+50.50%），对应合并后新平台2022 年PE 为33/40/45 倍。考虑到合并后新平台基于稀缺性和重要性具备高估值溢价，中航机电和中航电子均具备上涨空间。
拟配套募资不超50 亿元，其中关联方认购11.6 亿元。本次吸收合并将以询价方式募集配套资金不超50 亿元，用于补充流动资金、偿还债务、支付交易税费以及项目建设；发行对象包括中航科工、航空投资、中航沈飞、航空工业成飞在内的不超过35 名特定投资者，其中中航科工拟认购5 亿元，航空投资拟认购3亿元，中航沈飞拟认购1.8 亿元，航空工业成飞拟认购1.8 亿元；定价基准日为发行期首日，发行价格不低于发行期首日前20 个交易日股票交易均价的80%；关联方承诺接受市场竞价结果。关联方积极参与配套募资认购，特别是其中中航沈飞、航空工业成飞两家主机厂首次参与集团旗下上市公司增发，彰显了航空工业集团对新机载平台长期发展的信心。根据机载公司与中航科工签署的《表决权委托协议》以及《一致行动协议》，在吸收合并和配套募资完成后，中航科工仍为存续公司控股股东。
国企改革加速推进，将提振板块情绪。我们在《军工行业2022 年投资策略—景气“新常态”，精选长赛道》（2021-11-11）中提到：“国企混改的加速推进，将快速提升板块关注度，并带动新一轮板块行情。”2022 年是“国企改革三年行动”收官之年，国务院国资委党委委员、秘书长彭华岗表示“确保2021 年年底前完成三年改革任务的70%以上、2022 年‘七一’前基本完成”。2021 年开始军工行业资产证券化运作趋于活跃，航空工业、电科集团、兵器集团、船舶集 团均已公告资本运作方案。同时股权激励推进也提速明显，2016 年至今板块内上市公司推动的股权激励84 次，其中2020 年以来占一半以上。各央企已进入改革快车道，板块情绪有望得到持续提振。
风险因素：军队武器装备建设节奏低于预期；军民融合政策支持低于预期；军工领域国企改革进度慢于预期等。
投资建议：2022 年作为“国企改革三年行动”收官之年，国企改革加速推进将提振板块情绪。从基本面角度看，军工行业有计划属性，免疫宏观经济波动，短期受局部疫情冲击较小，且行业正处于“十四五”黄金发展期，具备长期配置价值。当前时点无论是从市场情绪还是时间维度，或是行业逻辑还是个股性价比，军工行业中长期逻辑都相对清晰，建议积极布局。
（1）航空工业作为军工集团资本运作先行军，有望持续推出“组合拳”：推荐中航机电、中航电子、中航沈飞、中航高科、中航重机、中航光电；（2）治理结构有望持续改善：推荐航发控制、航发动力、航天电器、振华科技、钢研高纳；
（3）在板块热度带动下，基本面向好的公司也有望受到拉动，推荐抚顺特钢、爱乐达。
