行业近况

6 月11 日中航电子、中航机电发布《中航航空电子系统股份有限公司换股吸收合并中航工业机电系统股份有限公司并募集配套资金暨关联交易预案》，中航电子以发行A股方式换股吸收合并中航机电，并向包括中航科工、航空投资、中航沈飞、航空工业成飞在内不超过35 名特定投资者，定向增发募集配套资金不超50 亿元。

评论

中航电子吸收合并中航机电，机载公司、中航科工将为吸并后中航电子前两大股东。1）本次交易中航电子、中航机电换股价格分别为19.06 和12.59 元/股，换股比例为1:0.6605，停牌前二者股价为20.60、11.22 元/股，按换股比例计算中航机电溢价21.27%。2）中航科工将向中航电子、中航机电异议股东提供现金选择权，购买异议股东持有股份所需资金将不超过40.08、64.25 亿元。3）中航机电总股本为38.85 亿股，中航电子将增发25.66 亿股股份。若不考虑现金选择权影响，吸并完成后机载公司、中航科工将分别持有中航电子27.52%和16.92%股权。

顺应航空产业机电一体化趋势，打造航空机载唯一上市公司。包括航电、机电在内的机载系统，在飞机整机价值量占比超过1/3。传感监测、自动控制、伺服传动等技术迅猛发展背景下，全球航空机载产业呈现机、电一体化发展趋势。2018 年9 月航空工业集团成立中航机载系统有限公司，优化航空工业机载板块的产业布局。中航电子、中航机电现有控股子公司10/12 家，托管单位14/8 家，2021 年营收、规模净利润分别为98.39/149.92 亿元和7.99/12.71 亿元。合并完成后，中航电子将成为机载系统唯一上市平台，有利于进一步加速航空机载领域的专业化整合。

国企改革再添标志性案例，建议关注国企改革相关投资机会。2022 年是国企改革三年行动方案的收官之年，2021 年以来板块国企改革有加速趋势。

航空工业集团是国有资本投资公司试点企业之一，中航电子吸并中航机电有望成为国企改革标志性案例之一。5 月18 日，国资委表示“要继续加大优质资产注入上市公司力度，稳妥探索符合条件的多板块上市公司分拆上市”，我们认为随着国企改革进入关键时点，资产重组、股权激励在内的各项国企改革工作有望加速推进，提升板块资产质量、管理效率和盈利能力的同时，也有望催化板块的主题性投资机会。

估值与建议

航空航天科技行业作为国企改革的重点行业之一，有望受益国企改革的深入推进，建议重点关注：中航电子、中航机电、国睿科技、中航西飞、中航高科、航天电器、天奥电子（未覆盖）、航发控制（未覆盖）等。

风险

国企改革进度不及预期；科研院所改制不及预期。