本报告导读：

军工行业基本面持续向上，21 年及22Q1 板块业绩均实现快速增长，受益航空航天结构性高增长，中上游的元器件、原材料标的业绩亮眼。

摘要：

军工行业基本面持续向好，比较优势凸显。1）21年军工行业收入3286亿元，+17%；净利润306 亿元，+33%，增速排全行业14/30。2）22Q1军工行业营收708 亿元，+17%；净利润78 亿元，+29%，利润增速排名全行业第5/30。3）规模效应叠加管理改善，军工企业盈利能力持续提升。21 年净利率+1.12pp，22Q1 净利率+3pp。4）军工行业逆周期属性凸显，十四五行业高景气，板块业绩持续释放，印证基本面向上逻辑。

军工国企利润增长提速，内部挖潜空间巨大。1）21 年国企军工营收+15%，归母净利+32%；民参军营收+26%，净利+34%。22Q1 国企军工营收+17%，净利+36%；民参军营收+9%，净利+9%。国企军工提速，民参军利润增速有所回落。2）随着国企改革行动推进，军工国企内部挖潜空间巨大，管理效率改善、实施激励机制等措施有望令企业盈利能力大幅改善，利润增长或远超收入增速。

受益航空航天结构性高增长，国防信息化、材料及加工板块业绩亮眼。

1）21 年，材料及加工（+26%）、国防信息化（+23%）板块营收实现较快增长；国防信息化（+43%）、材料及加工（+32%）、航空板块（+28%）利润增速亮眼。2）22Q1，地面武器（+26%）、材料及加工（+21%）收入增速较快；地面武器（+76%）受中兵红箭（+191%）带动，利润增速实现最快增长，其次为国防信息化（+37%）和航空板块（+29%）。

21Q1 高基数之下仍保持稳定增长，中上游环节不乏亮点。分析30家产业链龙头公司业绩可知：1）2021 年及2022Q1，产业链各环节净利均实现不同程度的增长，2021 年总装/分系统/元器件/材料净利增速分别为19%/25%/42%/42%，行业高景气在产业链各环节同步得到体现。2）军工行业需求于20 年下半年爆发性增长，在21Q1 业绩高基数背景下，22Q1 板块利润仍实现稳定增长，总装/分系统/元器件/材料净利增速分别为-12%/41%/38%/15%。3）随着行业景气度提升，军工企业现金流、预收款均大幅提升，经营环境持续向好。

投资主线：1）总装：中航沈飞、中直股份、航天彩虹（受益）、中航西飞（受益）；2）分系统：航发动力、中航机电、中航电子、中航电测、江航装备（受益）；3）元器件：中航光电、航天电器、紫光国微、鸿远电子、振华科技、火炬电子；4）材料与加工：中航高科、抚顺特钢、中航重机（受益）、菲利华、中简科技（受益）、光威复材、西部超导（受益）、图南股份、航宇科技（受益）

风险提示：产扩建不及预期；需求释放不及预期。