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近日，公司发布2021 年年报及2022 年一季度报告，21 年实现营业收入149.92 亿元，同比增长22.64%，归母净利润12.71 亿元，同比增长18.27%；22Q1 实现营业收入39.49 亿元，同比增长10.31%，归母净利润2.66 亿元，同比增长26.07%。

简评

营收增速及主业占比创新高，均衡生产持续推进公司21 年实现营收149.92 亿元，同增22.64%，主业航空产品占比达74.46%，营收增速及主业占比同创历史最高水平。公司为我国军民用飞机机电系统的传统核心系统级配套单位，覆盖机载航空电源、燃油、环控、液压、悬挂发射、飞行控制等各专业领域。公司主业放量节奏与整体航空景气度同频，受益于航空装备的升级换代及规模上量，公司主业有望保持稳健增长。

从21 年各季度数据看，公司均衡生产持续推进，交付领先下游主机的“2323”节奏，季度营收较为平均。随着各航空主战装备的批产稳定，公司配套交付的周期性有望被拉平。22Q1 公司实现营收39.49 亿元，同比增10.31%，该增速对全年的业绩增长或具有较大指引。

毛/净利率稳中有降，期待事业部整合效率提升公司21 年毛利率24.41%，同比下降2.33pcts，为近5 年最低，其中主业航空产品毛利率27.05%，同比下降2.74pcts。公司17-20 年毛利率中枢稳定在26-27%，出现下降的原因可能与上游原材料、元器件涨价与员工薪酬增加有关。21 年公司净利润9.01%，同比降0.36pct，小于毛利率降幅，主要受益大额预付款落地后，财务费用率下降1.25pct。

22Q1 公司毛利率22.84%，同增2.97pcts，合同负债达到30.81 亿元，同增27 亿元，显示订单量充沛。

18 年以来的航空机载事业部加快推进专业化整合，向系统供应商转型升级，《机载事业部实体化运营工作指引（2021-2025 年）》对所有事业部牵头单位进行核心业务授权，有望进一步提升整合效率，提高业务协调效果，21 年，公司管理费用率下降1.41pct。

营收增速及主业占比创新高，均衡生产持续推进公司21 年实现营收149.92 亿元，同增22.64%，主业航空产品占比达74.46%，营收增速及主业占比同创历史最高水平。公司为我国军民用飞机机电系统的传统核心系统级配套单位，覆盖机载航空电源、燃油、环控、液压、悬挂发射、飞行控制等各专业领域。公司主业放量节奏与整体航空景气度同频，受益于航空装备的升级换代及规模上量，公司主业有望保持稳健增长。

从21 年各季度数据看，公司均衡生产持续推进，交付领先下游主机的“2323”节奏，季度营收较为平均。随着各航空主战装备的批产稳定，公司配套交付的周期性有望被拉平。22Q1 公司实现营收39.49 亿元，同比增10.31%，该增速对全年的业绩增长或具有较大指引。

毛利率稳中有降，期待事业部整合效率提升

公司21 年毛利率24.41%，同比下降2.33pcts，为近5 年最低，其中主业航空产品毛利率27.05%，同比下降2.74pcts。公司17-20 年毛利率中枢稳定在26-27%，出现下降的原因可能与上游原材料、元器件涨价与员工薪酬增加有关。21 年公司净利润9.01%，同比降0.36pct，小于毛利率降幅，主要受益大额预付款落地后，财务费用率下降1.25pct。22Q1 公司毛利率22.84%，同增2.97pcts，合同负债达到30.81 亿元，同增27 亿元，显示订单量充沛。

公司直接控股股东中航机载系统有限公司被列入国企改革双百示范。18 年以来的航空机载事业部加快推进专业化整合，向系统供应商转型升级，《机载事业部实体化运营工作指引（2021-2025 年）》对所有事业部牵头单位进行核心业务授权，有望进一步提升整合效率，提高业务协调效果，21 年，公司管理费用率下降1.41pct。

盈利预测与投资建议：业绩增长稳健，确定性高，给与增持评级公司为我国军民用飞机机电系统的传统核心系统级配套单位，覆盖机载航空电源、燃油、环控、液压、悬挂发射、飞行控制等各专业领域。公司主业放量节奏与整体航空景气度同频，受益于航空装备的升级换代及规模上量，公司主业有望保持稳健增长。预计公司2022 年至2024 年的归母净利润分别为15.21 亿元、17.95 亿元、19.92 亿元，同比增长分别为19.69%、17.97%、10.97%，相应2022 年至2024 年EPS 分别为0.39、0.46、0.51元，对应当前股价PE 分别为26、22、20 倍，给与“增持”评级。

风险提示

1、下游军机放量不达预期；2、质量问题；3、军品降价及原材料价格上涨