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公司发布《2022 年度第一季度报告》,期内实现收入39.49 亿元,同比增长10.32%,实现归母净利润2.65 亿元,同比增长26.07%,实现扣非后归母净利润2.57 亿元,同比增长32.82%。

一季度业绩持续快速增长,取得22 年良好开局。公司一季度扣非归母净利润增长32.82%,主要原因为公司收到的政府补助等非经常性损益较上年同期有所减少且正常经营获取的利润增加所致。公司2021 年航空产品占收入比重为74.46%,是公司收入的最主要来源,期内公司收入持续增长,反映了航空业务的高景气度。我们认为,十四五期间军工行业进入新装备加速换装时期,航空产业链的生产任务十分饱满,公司的航空军品业务自20 年以来增长开始提速,预计将在“十四五”期间支持公司业绩持续增长。

毛利率提升明显,研发投入大幅增加。在盈利能力方面,公司销售毛利率22.84%,比去年同期提升2.97pct。随着公司营业收入增长,规模效应体现,期内公司发生销售费用(0.31 亿,+8.69%);管理费用(3.32 亿,+22.29%);财务费用(-0.02 亿,-109.04%),主要原因为公司借款较上年同期大幅减少,利息支出同比下降且利息收入同比增加。研发费用(2.14 亿,+65.47%),主要原因为公司加大研发力度,研发投入同比增长。期间费用率14.55%,比去年同期上升2.02pct。销售净利润率为6.93%,比去年小幅提升0.68pct。

合同负债和预付款项大幅增长,预示公司订单饱满。公司合同负债余额30.81亿,较期初增长23.29%,为历史新高。期末公司预付款项余额为5.27 亿,较期初增长49.62%,其主要原因为采购生产材料增加所致。我们认为,由于公司业务以航空军品为主,生产模式为以销定产,公司资产负债表显示出公司下游订单饱满,同时公司在抓紧生产备货,行业景气度良好。

集团改革先锋,具备深化国改预期。2022 年是国改三年行动收官之年,公司20 年1 月22 日发布公告,累计回购公司股份22,570,005 股,成交金额约为1.55 亿,回购价格区间为6.57-7.09 元/股,将全部用于员工持股计划或者股权激励。我们认为,公司作为军工央企激励机制改革的先行者,未来有望继续推行员工持股或股权激励方式的高管激励计划,有利于激发企业经营活力。

盈利预测:预测2022-2024 年公司归母净利润分别为15.66 亿、19.48 亿和24.54 亿元,对应估值22/18/14 倍,给予“强烈推荐-A”评级!

风险提示:航空产品研发技术风险;资产运作不及预期的风险。