24 年上半年业绩承压，收入及盈利均同比下降传化智联发布24 年上半年业绩：实现营业收入129.2 亿元，同比下滑23.3%；实现归母净利2.9 亿元，同比下滑24.5%。上半年业绩同比下滑主因物流业务板块承压，各环节需求偏弱。展望下半年，公司化工业务稳健增长，物流板块围绕公路港提升经营质量、优化客户结构，有望随宏观环境改善提升盈利能力，实现收入和利润的增长。我们维持 24/25/26 年归母净利6.6 亿/7.8亿/9.4 亿元的预测不变，基于17.2x 24E PE（可比交运基础设施公司 Wind一致预期 12.3x，估值溢价主因公司公路港业务仍处于拓展与优化过程中，盈利能力有望持续增强，因网络货运平台业务短期承压缩小估值溢价），下调目标价至4.05 元，维持“增持”评级。

公路港盈利能力提升，线上业务短期承压

24H1 公司物流业务实现收入80 亿元，同比减少36.4%；实现毛利率8.27%，同比提升2.25pct。其中，智能公路港业务营收同比小幅下滑0.4%至6.14亿元，毛利率同比提升3.6pct 至78.9%，主因公司持续提升经营质量，公路港实现出租率 86.6%（+0.6pct）、车流量2,932.2 万（+14.3%）、港内平台营业额298.4 亿元（+2.8%）。供应链物流业务营收小幅下滑4.9%，同比降幅收窄（23H1 降幅-68%）。网络货运平台业务营收同比下滑30%至68亿元，主因公司提升平台规范经营要求并优化客户结构，上半年累计运营车辆增至168 万辆，但运单量及网络货运业务交易额同比-28.3%/-30.3%。

化学业务稳中有升，顺丁橡胶业务加快推进

24H1 公司化学业务实现收入49.2 亿元，同比增长15.7%；实现毛利11.7亿元，同比增长17.7%；实现毛利率23.7%，同比提升0.4pct。化学业务通过积极优化经营结构，营收及利润双增长，毛利率稳中有升。其中，印染助剂/ 涂料及建筑化学品/ 皮革化纤油剂/ 顺丁橡胶营收分别同比+18.3%/+18.4%/+15.6%/+8%。2024 年7 月13 日，公司新建12 万吨稀土顺丁橡胶装置成功开车，整体顺丁橡胶总产能达到27 万吨/年，成为全球顺丁橡胶和全球稀土顺丁最大单体工厂。

投资收益贡献利润，子公司股权稀释影响归母净利公司投资收益强劲，24H1 实现7,852 万元投资净收益，同比增长124.9%。

其中联营企业重庆蚂蚁消费金融公司和浙江传化物流基地有限公司分别贡献4,633 万元/4,534 万元投资收益。24H1 净利润同比减少12.6%至3.63亿元，但其中归母净利同比减少24.5%至2.9 亿元。主因23 年转让子公司传化合成材料有限公司49.16%股权，产生少数股东权益所致。

风险提示：宏观经济增速不及预期；成本优化不及预期；安全风险。