2021年在新冠疫情新常态下，客运/货运流量扭曲的结构变化+监管的政策变化决定了交运上市公司的市值趋势：1）电商快递在经历新进入者和极致价格战冲击之后，在政策催化下步入价值修复轨道；2）客运端需求复苏/国际线放开的乐观预期总被现实疫情击败，困境反转的民航业博弈价值凸显；3）出口端需求的繁荣和供给端的瓶颈提升了集运资产的盈利能力，高盈利的可持续性或持续被市场低估。 2022年我们看好快递行业盈利中枢抬升带来的系统性投资机会，看好离岛免税的高景气及航空业的困境反转。

快递板块，政策管制下快递行业体现政策底→单价底→盈利底的发展链条，价格战缓和+行业整合加速带来竞争格局变化，由此带来行业估值重构：比拼肌肉（资本）竞争下的估值体系→比拼经营服务竞争下的估值体系，行业从只给龙头中通估值的最悲观状态走出。需求端宏观经济波动带来消费疲软、社零增速阶段性波动，具有必选消费属性的快递能在宏观经济低增速背景下维持稳定的中高速增长。供给端价格战缓解逐步兑现叠加行业整合加速，快递行业2022年起产能投入增速大概率放缓。旺季以来快递草根调研数据持续验证行业的提价逻辑，叠加行业本身规模效益带来的成本持续降低(预计成本降低 6-10%， 综合看中通、韵达、圆通可比口径下成本降幅在 0.05-0.11 元/票)，未来龙头利润修复将更加明显。我们继续强烈推荐加盟制快递韵达股份、圆通速递和中通快递，同时看好直营制快递顺丰控股业绩修复带来的投资机会。

航空板块，航空业尚未走出困境，源于外线转内线的冗余运力消化过程受到疫情反复的冲击，同时成本端受大宗商品涨价影响原油处于高位，进一步加剧了航司的经营与业绩压力。但从疫情对航空出行需求影响深度与广度的复盘来看，疫情冲击效应边际减弱，航空总体需求曲线依然是向上的，国际线放开将有效提高飞机日利用率水平，系民航业盈利的最大拐点。短期看，随着疫苗加强针与口服特效药研发的推进，防疫政策与思路预期有一定的调整空间；中期看，“十四五”期间航空业机队规模年增速预计低于6%，三年维度下供需改善的确定性高。头部民营航司在疫情期间逆势扩张，有望在出行需求恢复常态之时将机队规模与时刻资源转化为经营业绩，当前时点我们重点推荐春秋航空与吉祥航空，同时建议关注航空复苏周期具备高业绩弹性的三大航。

机场板块，一线机场进入产能释放周期，但疫情影响下产能利用率爬坡缓慢，国际流量的缺失及离岛免税的蓬勃发展降低了核心机场向免税运营商的租金议价能力，我们认为进出境机场在免税产业链地位的下降尚未完全反应在当期股价中，建议谨慎。我们看好低扣点的离岛机场与免税运营商高度绑定的产业链关系，推荐股东风险消除及迎来自身新一轮产能释放周期的美兰空港。

风险提示：疫情控制不及预期风险、消费需求下行的风险、快递产能投放超预期的风险、民航安全生产事故风险。