事件：近期，主营网络货运的满帮集团正式登陆纽交所。

行业逻辑：中国物流成本具有万亿元级提质增效空间，公路货运数字化是大势所趋。（1）数字供应链是物流行业提质增效的理想愿景。

据国家统计局数据显示，2020 年中国物流成本14.9 万亿元，占GDP 比重14.6%，对标美国来看（8%），若通过系列专业化、数字化措施推动物流行业提质增效，中国的物流成本约有万亿级下降空间。数字供应链被认为是物流行业提质增效的理想状态，实施供应链管理可以将运输成本下降5%-15%，将整个供应链的运作费用下降10%-15%。（2）网络货运是数字供应链发展进程中的重要环节。2020 年营运性货车1110.28万辆，根据《中国物流与采购》数据，2020 前10 榜单的网络货运平台所整合的运力合计就已经超过了860 万辆，公路货运数字化大势所趋。

公司层面：传化智联为A 股网络货运典型标的，深度推进公路港与网络货运业务融合。（1）63 个公路港初步完成全国布局。截至2020年，全国公路港物业整体出租率88%；公路港入驻企业9871 家；年车流量达到4125 万辆，同比增长34%；港内平台营业额实现631 亿元，同比增长28.5%。（2）网络货运、承运平台融合打通，运力资源有效整合，司机票据结算问题得到解决。2020 年，公司网络货运平台业务实现营收67.7 亿元，营收占比达31.48%，毛利率约2.5%，日交易量超过2 万单，平台运营客户超4000 家，累计运单超170 万单。（3）稳步推进仓配一体化业务发展。截至2020 年，公司仓运配业务服务客户540家，全年累计新增142 家；全国自营仓数量48 个，同比增长20%；自营仓年发货件数6.77 亿件，同比增长74.5%。

催化因素：政策鼓励培育壮大物流新业态。网络货运管理办法强化促进物流资源集约整合、高效利用，明确网络货运平台可以代司机合法开具增值税发票，解决公路货运客观需求，有助于行业降本增效。

投资建议：预测公司2021-2023 年EPS 分别为0.59、0.68、0.73 元，PE 分别为12x、10x、9x。首次评级，给予“推荐”评级。

风险提示：网络货运政策变化、公路货运需求不及预期等产生的风险。