政策引领发展方向，三大板块成长性突出。 “十四五”期间，在“碳达峰”、“碳中和”政策引领下，涉及节能、降耗、减排的各类“十四五”规划等重大节能环保政策迎来密集发布出台期，环保行业将充分享受政策红利，再生资源、火电烟气治理、分析仪器板块成长性突出。根据《“十四五”循环经济发展规划》，到2025 年资源循环利用产业产值达到5 万亿元，根据我们的测算，金属危废资源化、再生塑料、锂电回收等板块均有千亿以上市场空间。此外，受益于火电建设提速，火电烟气治理板块未来三年约有280 亿元市场空间；而在贴息贷款、国产替代等政策的支持下的分析仪器板块2025 年市场规模有望达到800 亿元。

传统业务转型升级，打开第二成长曲线。进入新发展阶段以来，环保企业纷纷通过转型新赛道和业务扩展，打开二次成长曲线。

环保运营类公司具有良好的现金流，在业务转型方面更具优势。

目前已有部分环保龙头企业通过借助股东资源、收购相关标的、加大研发投入等方式切入清洁能源、循环利用、新能源材料等赛道，加速自身转型升级步伐。经过转型升级，公司估值中枢有望得到提升，未来业绩增长也有保障。

投资策略：目前环保行业PE 为19 倍，相对沪深300 估值溢价水平处于从底部区域回升的通道，在“双碳”背景下下，当前时点具备较高投资价值。建议重点挖掘两大方向，一是有政策催化、市场空间大的成长性板块，如再生资源、火电烟气治理、分析仪器等；二是自身业务稳健，拥有良好现金流支撑，通过借助股东资源、收购相关标的等方式切入热门赛道的转型升级企业。

重点公司：建议关注以下领域及重点公司：（1）受益于火电投资加速的烟气治理板块，重点公司有ST 龙净（600388.SH）、清新环境（002573.SZ）；（2）上游行业景气度较高的配套污染治理企业，重点公司有光伏制程污染治理仕净科技（301030.SZ）、泛半导体制程污染治理盛剑环境（603324.SH）；（3）受益于贴息贷款政策的科学仪器企业，重点公司聚光科技（300203.SZ）；（4）传统环保企业新能源转型，重点公司有布局绿电运营和储能的ST 龙净（600388.SH）、布局锂电正极材料的伟明环保（603568.SH）；（5）高景气度的再生资源企业，重点公司有金属危废资源化龙头高能环境（603588.SH）、稀土回收龙头华宏科技（002645.SZ）、第三方锂电回收龙头天奇股份（002009.SZ） 、锂电回收和橡胶回收再生企业旺能环境（ 002034.SZ ）、酒糟资源化龙头路德环境（688156.SZ）、餐厨垃圾资源化龙头山高环能（000803.SZ）、再生塑料龙头英科再生（688087.SH）。

风险提示：政策推进力度不及预期的风险；项目建设进度不及预期的风险；环境治理需求不及预期的风险；疫情导致开工率或产能利用率下降的风险；行业竞争加剧的的风险。