核心观点：

关注：高能环境+瀚蓝环境+旺能环境+伟明环保+北清环能+中再资环+英科再生

上一轮火电烟气治理与本轮灵活性改造异曲同频。复盘上一轮大气治理，国内雾霾严峻，国家迅速出台大气治理办法，推动电厂脱硫脱硝除尘改造，在脱硫脱硝电价等政策激励下，国内脱硝机组渗透率从2011年的28%迅速提升至2015 年的85.9%。随后超洁净排放改造进一步推升需求，推动大气治理行业成为大市场空间低渗透率的典范。展望本轮灵活性改造，经济性领先的火电调峰高度匹配风光加速装机的产业趋势。我们测算十四五火电灵活性改造规模达184GW，对应市场空间达55-165 亿元。进一步的，我们认为拥有灵活性调峰能力的火电企业将加速风光装机，形成火+绿的能源供应商，在发电量提升的同时亦可解决调峰消纳问题，容量电价等机制的落地亦将补偿传统火电盈利能力。伴随上述场景的持续验证，火电企业速灵活性改造需求将持续提升，带动青达环保等上市公司订单进入释放期。

低渗透率、电价激励、第二轮市场空间释放将持续提升灵活性改造景气度。（1）低渗透率：根据能源局统计，2021 年底灵活性改造规模超过1 亿千瓦，渗透率仅7.7%，潜在的提升空间广阔；（2）电价激励：

目前山东、广东已出台政策补偿火电调峰价值，加速提升改造意愿，推动改造订单释放加速；（3）本轮灵活性改造目前多聚焦于锅炉+全负荷脱硝的模式，未来伴随峰谷价差拉大或容量电价等政策落地，我们预计火电企业的储能改造亦有望推动第二轮市场空间释放。建议关注青达环保等。

全球双碳大趋势不改，关注循环再生等碳属性突出的环保细分板块。

本周可再生能源法案（RED）欧洲议会一读通过，法案将2030 年可再生能源发展目标提升至终端能源占比45%，与“REPower EU”一致。

短期能源危机不改长期双碳趋势，更多行业的减碳要求有望上升至立法层面。建议重点关注固废、再生资源两大重点方向：（1）高景气的再生资源方向：中再资环（国内回收网络+大股东整合落地）、北清环能（生物柴油龙头）、高能环境（定增助力危废资源化高成长）、英科再生（再生塑料，产能+品类同步扩张）；（2）垃圾焚烧龙头：瀚蓝环境（环保白马股、燃气亏损利空出清）、旺能环境（期待锂电回收项目放量）、三峰环境（全产业链协同增长）、伟明环保（高冰镍打造新增长极）等。

风险提示。融资改善、补贴发放、EPC 结算低预期，产能利用率不足。