核心观点：

生物制品板块持续分化，血制品延续稳健增长态势。根据wind 数据整理，2024 年上半年生物制品板块上市公司合计实现收入546.99 亿元（-14.54%，以下均为同比口径），归母净利润106.27 亿元（-27.53%），扣非归母净利润98.40 亿元（-28.81%），板块业绩持续承压主要系行业竞争加剧、部分产品价格下降、疫苗降库存、胰岛素续约落地后相关企业对渠道库存补差价等原因所致。

血制品延续稳健增长态势，景气度较高。血制品公司成长空间取决于采浆量与吨浆利润提升。（1）从采浆量来看，采浆量增长主要依赖于新开浆站数量，2021-2023 年，国内新增单采血浆站约62 家，板块已迈入新增浆站业绩兑现期。其中，天坛生物2024 年上半年采浆量达到1294 吨，较上年同期增长15%。（2）从盈利能力来看，2024 年上半年血制品企业毛利率、吨浆利润出现不同程度变化，主要受创新产品上市销售、产品结构调整、部分产品价格调整等因素的影响。

疫苗处于降库存周期，业绩明显承压。尽管新冠疫苗影响已消化，疫苗板块仍受新生儿数量下降、产品竞争加剧、行业降库存等因素的影响，多数疫苗企业业绩承压。疫苗企业正积极寻找破局之道：（1）考虑到23 年新冠疫苗相关减值被计提，去年同期处于低基数，随着常规产品逐步恢复增长，企业经营有望环比改善；（2）在研管线持续推进+重磅产品上市放量支持中长期发展，如PCV13、二倍体狂苗、带疱疫苗等；（3）借助新冠疫苗历史机遇，国内企业积极推进国际化。

胰岛素续约落地执行，业绩短期承压。生长激素、脱敏粉尘螨滴剂等产品终端需求疲软，业绩短期承压。2024 年上半年胰岛素主要受到集采续约落地执行影响，部分相关企业营收下降，一方面受胰岛素产品价格下降所致，另一方面与集采实施前存在于流通环节的胰岛素产品的差价返还相关。

投资建议。（1）血制品：血制品公司成长空间取决于采浆量与吨浆利润提升，重点推荐天坛生物、博雅生物、华兰生物；（2）疫苗：品种为王，建议关注智飞生物、康泰生物、万泰生物、百克生物、欧林生物、康希诺；（3）生长激素有望受益于渗透率提升，重点推荐长春高新、安科生物；蛋白药行业：胰岛素续约落地，利好国产替代，建议关注甘李药业、通化东宝。

风险提示。销售不达预期；研发进展不达预期；行业政策调整风险。