1H24 收入增长4%、利润下滑16%

公司1H24 收入、归母净利、扣非净利16.5/4.4/3.6 亿元（+4/-16/-9% yoy），其中2Q24 收入、归母净利、扣非净利8.7/1.8/1.4 亿元（+23/+2/+16%yoy）。

鉴于流感疫苗接种季在秋冬，我们维持盈利预测，预计2024-26 年归母净利17.9/21.7/26.2 亿元（21%/21%/21% yoy），给予2024 年PE 估值23x（可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值23x），目标价22.47 元，维持“买入”评级。

血制品：收入利润表现强劲，采浆与投浆如期双升血制品1H24 收入16.1 亿元（+13% yoy）、归母利润4.2 亿元（-7% yoy），其中2Q24 收入同比增长23%、归母利润同比增长13%，我们预计血制品2024~26 年收入增速15~20%：1）1H24 白蛋白、静丙、小制品收入6.4/4.6/5.1 亿元（+25%/-2%/+15% yoy）；2）受到静丙同步批签发、破免/纤原集采影响，1H24 毛利率下降3.6pct 至50.1%，我们预计全年有望逐步修复；3）1H24 采浆量同比增长22%至770 吨，我们预计2024~25 年采浆量1590/1820 吨、同比增长19%/14%；4）重庆新厂区（设计产能1860吨血浆）有望于2024 年投产，产能匹配远期采浆能力。

疫苗：行业供给格局2024 年有望改善，公司合理排产、稳定供应疫苗公司1H24 收入0.36 亿元（-76% yoy），我们认为流感疫苗上半年较少为正常现象（2021 年与2023 年上半年收入全年占比分别0.6%、6.2%），预计全年销量有望同比平稳增长，考虑降价、收入可能有所下滑：1）2022~23年中国流感疫苗总体接种率~3%，相较于美国（~50%）仍有较大提升空间；2）公司产能、市占率均行业领先，1H24 流感疫苗批签发66 批、其中四价流感疫苗60 批；3）供给方面赛诺菲已确认因效价下降暂停中国供应，需求方面产品降价与公卫医生疫苗处方权放开有望促进接种率提升，我们认为行业供需2024 年有望更加均衡，公司流感疫苗产销率有望明显提升。

在研丰富，新增长曲线初见雏形

公司在研产品丰富，有望成为新的增长点：1）母公司与重庆公司，高浓度静丙（10%）已完成III 期、上市申报在即，人凝血因子Ⅸ（FⅨ）处于临床III 期，Exendin-4-FC 融合蛋白处于临床Ⅱ期；2）疫苗公司，MenAC 已完成III 期临床、预计2025 年报产，DTacP 于8M24 开始III 期临床；3）基因公司，贝伐珠单抗有望年内获批上市。

风险提示：采浆不及预期，血制品需求不及预期，流感疫苗需求不及预期。