投资事件

公司2024 年实现营收46.7 亿元，同比+19.7%；毛利率同比+0.8pct 至41.7%；归母净利润同比+25.5%至7.0 亿元，归母净利率同比+0.7pct 至15.0%。单四季度，公司营收同比+9.2%至10.9 亿元，归母净利润同比+197.5%至0.8 亿元，主要系奖金计提方式变化。公司全年累计分红比率约83.5%，维持较高水平。

拉链、钮扣量价齐升，国际收入增速亮眼

1）分品类：公司2024 年拉链、钮扣收入分别同比+15.9%、+22.2%，销量分别同比+5.9%、+9.3%，ASP 分别同比+9.5%、+11.8%。主要系2024 年品牌去库结束后恢复下单。其它服装辅料收入同比+41.9%至1.6 亿元，主要系公司织带及其他产品收入增加较快。产能侧，截至2024 年末公司拉链产能同比增加0.6 亿米至9.1 亿米，产量同比+6.2%至5.3 亿米；钮扣产能同比增加4 亿粒至120 亿粒，产量同比+9.7%至98.1 亿粒。整体产能利用率同比+2.0pct 至68.8%。2）分地区：公司2024年国内、国际收入分别同比+14.7%、+30.6%至30.9 亿元、15.8 亿元，毛利率分别同比+1.9pct、-1.6pct 至41.5%、42.2%。国际营收增长较快，主要系全球化战略推进、海外订单增长较多。我们预计全球化战略下国际营收有望持续高增。

在建工程加速转固，越南工厂亏损有望收窄

全年毛利率改善0.8pct，其中拉链、钮扣业务毛利率分别同比+1.1pct、+0.8pct。

全年销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.4pct、+0.8pct、-0.2pct、-0.4pct。

2024 年末在建工程同比年初减少3.9 亿元，固定资产增加8.1 亿元，主要系国内外多项产能改造及建设项目完工。其中越南工厂于2024 年3 月建成投产，2024 年尚处于验厂、打样阶段，全年净亏损5832 万元，我们预计2025 年亏损有望收窄。

投资建议

公司差异化优势显著，中长期全球化战略可期，但短期可能受下游需求疲软影响，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为52.1、58.5、65.5 亿元，同比分别+11.4%、+12.3%、+12.0%，3 年CAGR 为11.9%；预计归母净利润分别为7.8、8.9、10.0 亿元，同比增速分别为11.1%、13.9%、13.2%，3 年CAGR 为12.7%。EPS 分别为 0.67、0.76、0.86 元。我们维持“买入”评级。

风险提示：服装消费景气度恢复不及预期，国际贸易风险，海外产能爬坡不及预期