2024 年业绩靓丽，看好越南产能爬坡提升国际竞争力，维持“买入”评级2024 年实现营收46.7 亿元（同比+19.7%，下同），归母净利润7.0 亿元（+25.5%）。

短期看，2024 年补库高基数及外部环境不确定带来的下游客户订单谨慎背景下，我们下调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为7.5/8.7/10.0 亿元（此前为8.2/9.4 亿元），公司为国内辅料龙头，年产能钮扣120 亿粒、拉链 9.10 亿米，基于规模、柔性智造及创新优势，持续丰富品类，完善营销和服务体系，持续推进国际化战略以提升全球竞争力，预计2025 年越南产能逐步释放，当前股价对应PE 为18.6/16.1/14.0 倍，维持“买入”评级。

2024 年拉链、纽扣业务量价齐升，国际业务加速，收入占比进一步提升分产品看，（1）纽扣：2024 年实现营收19.5 亿元，同比+22.2%；毛利率为43%（同比+0.8pct），销量/单价分别同比+9.3/+11.8%，产能利用率81.8%（+4.7pct）。

（2）拉链：2024 年实现营收24.8 亿元，同比+15.9%；毛利率为42.1%（同比+1.1pct），销量/单价分别同比+5.9/+9.5%，产能利用率58.6%（-0.5pct）。（3）其他服装辅料：2024 年营收1.64 亿元，同比+41.9%，公司推进新品类布局，收入占比为3.51%（同比+0.6pct）。分地区看，国内/国际分别实现营收30.9/15.8 亿元，同比+14.7%/+30.6%，国际业务增速明显快于国内，国际收入占比+2.8pct 至34%，国内/国际毛利率分别为41.5%/42.2%，同比+1.9/-1.6pct，其中SAB 越南2024 年处于验厂、打样阶段，收入3210 万元，由于产能尚未有效释放且确认1778 万元汇兑损失，亏损5832 万元，预计2025 年越南产能逐步释放提振国际业务及盈利。

盈利能力稳中有升，营运能力良好，维持高分红比例盈利能力：2024 年毛利率为41.7%（同比+0.8pct），主要系纽扣毛利率提升及纽扣占比提升所致；期间费用率为23.7%，同比-0.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/+0.8/-0.2/-0.4pct，管理费用率增加主要系员工薪酬增加，财务费用率费下降主要系利息收入增加，归母净利率15%，同比+0.7pct。营运能力：

存货周转天数同比-4.6 天至86 天，应收账款周转天数同减约1 天。分红：公司维持高分红回报股东，2024 年现金分红比例达83.5%，2023 年为94.3%。

风险提示：产能爬坡不及预期，下游客户需求疲软风险、原材料价格大幅上涨。